事件描述

    　　胜利股份发布2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入25.09 亿元，同比减少12.63%，归母净利润为2873.94 万元，同比减少21.70%，基本每股收益为0.04 元；公司发布2016 年一季报，报告期内，公司实现营收6.01亿元，同比减少14.18%，归母净利润为5336.91 万元（其中出售陆宇商贸贡献净利润0.51 亿），同比增加557.13%，基本每股收益为0.07 元。

    　　事件评论

    　　天然气业务持续发力，转型初见成效。公司2015 年业绩同比下滑21.70%，主要原因系公司传统业务受经济持续探底影响，营收及毛利率下降幅度较大（①成品油贸易业务：营收下滑53.73%，毛利率仅为0.08%；②农化业务：营收下滑23.68%，毛利率仅为2.01%）；反观公司清洁能源天然气业务，在报告期内业绩大幅增长149.59%，毛利率为20.89%，首次成为公司第一大产业。同时，公司2016 年一季报显示，天然气保持快速发展态势，收入同比增长200%，天然气业务增长带来的规模效应（高毛利）逐渐在业绩上兑现，战略转型初见成效，公司逐步进入业绩兑现期。预计未来传统低效资产将进一步剥离（2016年底剥离农化产业，2017 年底剥离其他产业），公司将逐步打造成纯正清洁能源服务商。

    　　外延收购+内涵发展，双轮驱动打造燃气新贵。公司自2012 年开始转型天然气行业，并开始剥离毛利率较低的非清洁能源产业（13 年底剥离生物产业），目标打造清洁能源综合服务商。报告期内，公司在天然气业务上实现了“外延收购+内涵发展”的双轮驱动转型：（1）外延收购：以城市燃气特许经营权为目标的并购，实现了博源天然气（濮阳）、胜利顺达（霸州）、益民实业（大连庄河）、益民燃气（大连普兰店）四个区域的项目合作；（2）内涵发展：积构建设天然气终端项目，自2013 年定下“一参一控双百站计划”以来，公司已运行的参控股加气（油）场站达到150 余座。

    　　积极探索新兴业务，分布式能源成下一个突破点。公司大力布局分布式天然气，打造能源供应微网，该领域在经历“天然气分布式能源元年”后将进入高增长期。公司在天然气分布式能源项目上拥有两大优势：（1）低成本气源优势：①中石油、中石化等供应的传统气源，②海外进口 LNG 以及生物质制天然气、焦气洁能等气源供应体系；（2）产业链优势：公司拥有铺向全国的供气特许经营权，嫁接天然气分布式能源，能够实现产业链上下游贯通，达到全产业链的全收益，助推公司成功打通上下游产业链。

    　　盈利预测及估值：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.32、0.48、0.54，对应PE 分别为21x、14x、12x，维持“买入”评级！

    　　风险提示：政府分布式能源政策力度低于预期、公司外延整合力度低于预期；