公司定位为一体两翼，以医药、农药等作为主业，地产+投资为两翼。

    其中一体为主业生物医药和农药（草甘膦） ，其中医药部分主打兽药，其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显；两翼为地产和投资。

    未来战略：以地养药，以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发。管理层表示将持续以转让土地获得的收益加大对于兽药业务的投资。

    公司目前最值钱也是贡献业绩的业务为地产，其由于历史原因在青岛四方区目前拥有 4150 亩的土地，归属公司权益为 1550 亩。该部分预计可以贡献权益净利润约 45亿元，与目前公司市值持平。

    地产部分盈利模式：土地拍卖时的评估价的 90%返还给胜通海岸公司（上市公司持有胜通海岸 29.5%股权） 。由于为一级开发，土地上市前是先由青岛市土地储备整理中心收储，因此按评估价收储。

    只考虑地产+医药，预计公司 10-12年 EPS分别为 0.63元、0.90元、1.08元。其中，土地出让部分 10-12年可以贡献 EPS 0.61、0.85、0.98元；医药部分 10-12年能贡献 EPS 0.025、0.054、0.10元。

    估值：地产+医药合计 12.4元，较目前 8.4元股价有 50%空间。其中地产业务部分估值为 10.2元；医药部分按照 11年 40倍 PE，给予该部分资产 2.2元估值，合计 12.4元。

    由于青岛特殊的地理位置和城市定位，尤其是高端物业的客户群体实力非常雄厚，而公司 4100亩土地属于非常珍稀的临海地段，具有明显的升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。同时公司折价较为明显，具有较高的安全边际，首次给予增持评级，目标价 12元，与公司重估值持平。

    风险提示：该项目分为北区 3000 亩，南区 1670 亩，其中北区已经填海完毕，而南区尚未开始填海，存在一定未知因素。另 10 年业绩假设基于公司 10 年出让的660亩土地均可于当年结算，否则业绩会低于我们预期。