公司定位为一体两翼，以医药、农药等作为主业，地产+投资为两翼。

    其中一体为主业生物医药和农药（草甘膦） ，其中医药部分主打兽药，其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显；两翼为地产和投资。

    我国的兽药行业发展很快： 市场规模从2000年的36亿元增加到2008年的 286 亿元，年复合增速为 29.6%。下游饲料行业增长稳定：2001~2008年，我国饲料总产量从 7,800万吨增长到 1.38亿吨，年均增长率约为 10%。

    公司是我国十大兽药原料药公司：2009 年，生物制品类销售收入为2.29亿元，占总收入比重 15.7%；其中泰秒菌素和黄霉素等兽药原料药是公司的主要品种，合计约占生物制品收入的 80%以上。

    公司主打产品泰妙菌素受益市场扩容：1、泰妙菌素行业出口增速较快，预计能保持 50%以上增速，而公司市场份额在进一步提高，目前已超过 50%，公司是市场的主导者；2、10 年 8 月公司 COS 认证通过打开规范市场，推动增量市场增长。欧盟的价格比目前国内出口价格高 33%。3、我们预计泰妙菌素产品销量达到“5812”工程目标：即 10 年销售 500 吨，11 年 800 吨，12 年 1,200 吨；4、公司的生产技术改进后，在保证自己的毛利率和利润的情况下，进行行业洗牌。目前价格已经是底部，有望企稳回升。

    新产品恩拉霉素值得期待：1、国内只有海正代工先灵葆雅产品，市场供不应求，需求未完全释放；2、公司预计 11年通过 GMP认证，有望复制高增长。其毛利率可能达到 40-50%。

    依托研发的竞争优势：1、商业模式适合原料药市场情况，注重成本控制和技术改进；2、产品质量和梯队建设为公司提供高增长平台。我们预计公司在其他产品收购以及国际合作上会有新的动作。

    医药部分估值：公司生物医药业务将迎来跳跃式增长，预计2010~2012年分别能贡献 EPS 0.025、0.054、0.10元。公司目前处于上升曲线之初：1、现有产品销量增长性确定，新品种具有爆发潜力，后续收购及合作值得期待；2、09年公司取得技术突破后，成本优势显著，目前毛利处于底部，未来提升弹性空间很大。公司医药业务按照 11年 40倍 PE，或者 12年 22倍 PE，医药部分给予股价 2.2元。

    只考虑地产+医药，预计公司 10-12年 EPS分别为 0.63元、0.90元、1.08元。其中，土地出让部分 10-12年可以贡献 EPS 0.61、0.85、0.98元。估值：地产+医药合计 12.4 元，其中地产业务为 10.2 元；医药2.2元，合计 12.4元。较目前 8.4元股价有 50%空间。建议增持。