要点： 我们日前调研了胜利股份，就公司经营情况和未来发展战略与公司高管进行了交流。

    估值偏低，首次给与“推荐”评级。预计公司09 年和2010 年可实现40％和26％的业绩增长，每股收益为0.58 元和0.72 元，对应动态PE 为19 和15 倍，股价相对于RNAV 溢价29%。我们认为，公司目前估值偏低，首次给与“推荐”评级，合理的股价为13-15 元。

    股价驱动因素：首次卖地顺利实施、参与二级开发。胜通海岸填海项目的首地块，有望在今年7 月进入土地市场招牌挂，届时公司卖地补偿款将得已落实。该地块的流转过程，对于整个项目用地性质改变具有标志性意义，因此，预计对公司股价将有明显推升作用。此外，公司和青岛城投均有可能参与此地块的二级开发，公司一直有意向进军房地产领域，若能顺利进行，将进一步增强其盈利能力和估值水平。

    两块填海项目是公司的主要看点。胜利股份过往是一家化工企业，盈利能力偏低。在青岛市政府07 年底提出“环湾保护、拥湾发展”的城市战略后，公司位于青岛四方区胶州湾东岸的3000 亩填海造地项目，定位从工业港口码头，变为集游艇、旅游、度假、居住为一体的海滨休闲度假新区，地块瞬间增值了数倍。项目公司（参股29.5%）持续卖地收益将成为公司未来最主要的利润来源。预计该地块将分5-7 年出让，可给公司带来19 亿元净利润。除此之外，公司位于上述地块南区1677 亩海域的待填海项目（参股49%），有望在今年下半年动工，填海工期约2 年，完成后将仿照前述地块进行土地出让。

    预计此地块将分3-4 年出让，可给公司带来23 亿的净利润。

    青岛房地产市场前景乐观，四方区有望成为新亮点。根据青岛市08-2012 年住房建设发展规划，旧城改造和城中村改造将在未来五年内完成。“两改”项目的大规模启动，将为青岛房地产市场提供了强大的刚需支撑。四方区借助拥湾战略的政策东风，在“两改”项目推进下，随着老企业陆续搬迁，地产大亨的相继进驻，拥有城市中心的位置和优惠的房价，四方区将成为未来青岛房地产市场的又一焦点。

    风险提示。青岛市拥湾战略的重大变更、两个填海项目规划的重大变更、以及青岛楼市调整都可能影响公司业绩，从而造成股价的波动。