报告要点

    事件描述

    华意压缩披露其13年三季度财报:公司前三季度实现主营56.68 亿元,同比增长22.21%,其中三季度实现15.13 亿元,同比下滑6.04% ;实现营业利润2.40 亿元,同比增长 57.80%,其中三季度实现 0.68 亿元,同比增长 11.54%;实现归属净利润1.37 亿元,同比增长71.27%,其中三季度实现0.36 亿元,同比增长4.79% ;公司前三季度实现EPS 0.244 元,其中三季度实现0.064 元。

    事件评论

    内外销均有拖累,三季度主营增速有所下滑:在节能政策退出且农村市场空间有限背景下,近期冰箱厂商逐步减产以消耗前期库存,在此背景下7-8 月份国内冰箱产量下滑1.17% ,导致公司压缩机内销增速明显放缓;同时,在去年同期高基数基础上,三季度公司出口表现也较为一般,不过在海外企业面临亏损逐步收缩背景下,随着公司加大美洲、东南亚等空白市场开发及逐步切入商用压缩机市场,未来出口有望恢复较好增长势头。

    盈利能力有所改善,未来或有望进一步提升:尽管在三季度需求减弱背景下毛利率同比下滑0.66 个百分点以及费用刚性支出使得管理费用率上升1.13 个百分点,但随着募集资金到位带动利息及贴现收入增加、贷款利息支出减少使得三季度财务费用率下滑0.76 个百分点以及公司资产减值损失贡献利润约0.26 亿元,其共同使得三季度公司盈利能力上升 0.25 个百分点,且随着结构提升战略实施,未来公司盈利能力仍有进一步提升空间。

    产能释放推动结构改善,基本面改善趋势较为确立:尽管政策退出后冰箱行业面临一定增长压力,但行业结构升级趋势不改,随着500 万台超高效及变频压缩机项目一期年底建成投产,公司有望实现超高效及变频压缩机占比快速提升并推动盈利能力持续改善;且随着通过收购西班牙Cubigel顺利切入海外商用压缩机市场以及国内200 万台商用压缩机项目的开工建设,未来盈利能力较好的商用压缩机也有望成为公司新的业绩增长点。

    增长空间仍在,维持“推荐”评级:随着公司加大新市场开拓及 Cubigel资产恢复运营并贡献营收,短期内公司出口仍将延续较好表现;而考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放、外资压缩机企业逐步退出,公司长期增长空间依旧较大;基于公司收入增长确定性、盈利能力改善空间及业绩激励基金实施,预计公司13、14年EPS分别为0.32 及0.37 元,对应目前股价 PE分别为19.77 及17.10 倍,维持“推荐”评级。