事件:

    公司发布了2013 年中期报告,报告期,公司实现营业收入415,550 万元,同比增长37.24%,归属于母公司所有者的净利润10,080 万元,同比增长121.46%。

    观点:

    1、国内外销售同步提升

    2013年1-6月,公司共生产压缩机2055万台,销售压缩机2013万台,产销量同比分别增长31.56%、34.56%;实现压缩机销售收入389,911万元,同比增长40.76%。

    国内市场销售收入同比增长26.44%,公司抓住国家节能补贴政策的有利时机,通过调整产品结构与营销策略,抢占市场份额。根据产业在线的统计数据,2013年1-6月公司在国内压缩机厂商销量市场占有率达到29.10%,同比提高 2.9 个百分点,国内市场占有率继续名列行业首位。

    海外市场销售收入同比增长 68.99%,在海外竞争对手的市场竞争力下降和市场份额萎缩的情况下,公司发挥与华意巴塞罗那的协同优势,加强海外原有市场的拓展和新市场的开拓,海外销售继续保持较大幅度增长。

    2、产品结构改善对盈利能力提升显著

    当前国内压缩机产能约1.5亿台,80%以上的是低效能压缩机,在产能过剩的情况下,生产低效能压缩机的企业议价能力弱。低效能压缩机的毛利仅10%左右,高效压缩机、超高效/变频压缩机、商用压缩机的毛利分别能达到20%、30%、40%左右。

    2012 年公司高效和超高效压缩机的占比为 26-27%,同比2011年提升 4-5 个百分点。 2013 年公司计划将高效和超高效产品的比例提升至1/3 以上。高端压缩机出货量占比的提升将同步改善公司的盈利能力。

    3、费用率得到控制,净利率大幅提升

    13年上半年费用率较去年同期下降1.34个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比下降0.03、0.49个百分点。财务费用率下降0.82个百分点,财务费用同比减少63.22%。财务费用的大幅下降源于报告期内公司合理计划和使用非公开发行股票的暂时闲置募集资金,通过投资保本型银行理财产品及票据贴现等业务,提高资金使用效率。

    结论:

    公司作为国内压缩机行业的龙头企业将继续改善产品结构,提高高端产品的出货占比。加西贝拉新建年产500万台超高效和变频压缩机项目一期预计将于2013年四季度投产。公司景德镇本部600万台高效和商用压缩机项目正在进行工程建设方案设计,预计2013年四季度将正式开工建设。华意压缩技术研究院正在筹建中,未来公司凭借高端产品在国内外市场的开拓将进一步加快。预计公司2013年、2014年eps为0.32元、0.41元,对应PE为20倍、16倍,维持“推荐”评级