事件描述

    华意压缩披露其一季度财务报表，具体内容如下：报告期内公司实现主营收入19.76 亿元，同比增长49.40%；实现营业利润0.65 亿元，同比增长229.41%；实现归属上市公司股东净利润0.36 亿元，同比增长586.94%；实现经营活动现金流量净额-1.61 亿元，同比下滑11.83%；一季度公司实现EPS 0.064 元。

    事件评论

    尽管 1、2 月份国内冰箱行业累计产量同比下滑2.68%，但一季度公司主营仍逆势呈大幅增长，主要原因或在以下几方面：首先，尽管下游冰箱压缩机需求疲软，但公司与科龙及美菱之间的关联销售实现较好增长，从而推动整体内销表现较好；其次，在海外大客户战略持续推进及通过伊莱克斯、博西A 级供应商评审推动，公司出口业务增长也较为明显；除此之外，嘉兴工厂项目产能的进一步释放也在一定程度上使得公司主营表现较好。

    尽管财务费用及资产减值损失同比增长均明显快于主营，但公司业绩增速仍大幅高于主营，其原因一方面在于毛利率的明显改善，在小型及高效等高端压缩机销售占比提升带动下一季度毛利率达到13.09%，同比提升1.48 个百分点；另一方面，当期管理费用同比仅增长27%使得公司管理费用率下滑0.89 个百分点，这也在一定程度上使得公司业绩表现较好。受此影响，一季度公司归属净利率达到1.81%，同比上升1.42 个百分点。

    13 年公司经营目标为实现压缩机销量突破3000 万台，主营收入达到56亿元（较12 年增长9.38%）。我们认为公司目标达成概率较高：首先，13 年公司预计将向科龙及美菱销售压缩机总额19.3 亿元，同比增长63.70%；其次，随着西班牙Cubigel 公司收购完成，商用压缩机业务有望逐步启动，并形成新的销售增长点；除此之外，嘉兴工厂及超高效变频压缩机等非募集项目将逐步建成投产，这也使得公司规模增长得到保障。

    长远来看，在欧美等发达市场冰箱压缩机产能逐步向劳动力成本偏低的中国及东南亚等新兴市场转移的背景下，公司依靠500 万台超高效与变频压缩机、600 万台高效与商用压缩机两大募投项目的推进，其未来销售规模持续增长值得我们期待；此外，在高效及商用压缩机等高端产品出货占比提升背景下，公司产品结构有望进一步改善，其也将对整体盈利能力带来一定正面影响。基于以上分析，我们上调公司13、14 年EPS 至0.24 及0.27 元，对应目前股价PE 分别为27.37 及24.37 倍，维持“推荐”评级。