一、 事件概述
我们前期调研了华意压缩(000404),了解并沟通了公司有关情况。
二、 分析与判断
市场份额继续提升并与第二名差距增大,行业地位进一步确立
今年上半年公司按出货量统计的市场份额约为26%,比去年同期有有所上升并增加了与行业第二名的差距。随着冰箱压缩机行业陆续有国内外企业生产经营难以维系,行业集中度提升已成确定性事件。公司计划未来2-3年市场份额国内超30%,全球超20%。
收购西班牙公司抓出口机遇,13年预计出口增长30%
公司前三季度压缩机销量2,350万台,内销1,500万台,出口850万,其中出口欧洲市场至少650万。上半年公司成为国内唯一博世西门子A级供应商;7月公司发布公告竞购全球第四大轻型商用压缩机供应商Cubigel 公司。预计13年Cubigel公司将为公司带来约150万台订单。通过依托Cubigel公司,公司还将在欧洲拥有自己的研发和售后服务团队,进一步扩大当地市场影响力。目前公司竞购工作开展顺利,原有超过600人的规模已大幅缩减,不构成对公司的负担。考虑欧洲市场机遇,以及东南亚市场进一步取得的突破,我们预计13年公司出口销量增长至少达30%。
高能效产品提升毛利,业绩增长较为明确
11年公司高能效产品占比为21%,12年以来提升至25% (其中超高能效占比3-4%),随着公司募投项目开展,13年公司高能效产品占比有望达到30%。此外高能效产品生产线也将配套生产高效电机。由于高能效产品毛利水平约为16%(超高能效产品可达30%),我们判断随着明年公司收入增长毛利水平提升也是大概率事件。
三、 盈利预测与投资建议
我们首次覆盖并给予公司强烈推荐评级,看好公司在全球行业处于整合过程中市场地位的加强,以及高能效压缩机、商用压缩机能产品对业绩的增厚。预计公司2012-2014年EPS分别为0.29元、0.42元与0.54元(不考虑增发),对应当前股价PE为20、13与10倍。合理估值8元。
四、 风险提示:
欧洲市场表现差于预期;补贴政策拉动高能效产品需求效应低于预期。