冰箱压缩机行业世界龙头。华意压缩主营业务冰箱压缩机在收入中占比约90%,内销收入占比约70%。2007年,长虹控股华意压缩,持有29.92%的股权。长虹给华意带来了资金支持以及需求的支持。2011年,公司销售压缩机2424万台,国内市场份额约24%。华意连续十年位居国内行业的首位,连续两年位居全球行业第二位。截止目前,其市场份额提升至26%,公司龙头地位不断强化。
内销增长乏力,出口值得期待。鉴于2012年冰箱行业将进入回调阶段,处于上游的冰箱压缩机行业亦将呈现低速调整的趋势。我们预计未来几年行业复合增长率将在5%左右。考虑到冰箱压缩机出口的便捷性、国外厂商业绩下滑以及国内厂商产能扩张等因素,我国冰箱压缩机出口快速增长将是大势所趋。公司2011年出口收入同比增长了39%,出口业务有望成为公司盈利的新支点。
短期原材料价格低位运行扩大企业盈利空间。冰箱压缩机的主要原材料包括硅钢片、铜和冷冻油等,其中铜占比约40%,硅钢片占比约30%。受到宏观经济增长放缓的影响,我们预计2012年铜和硅钢等原材料的价格下行是大概率事件,据测算,2012年,如果铜均价下降10%,公司毛利率将提升约3.6个百分点;如果硅钢片均价下降10%,公司毛利率将提升约2.7个百分点。
长期市场集中度变化带来公司话语权的提升。公司过去几年市场占有率不断提升,而且短期内行业微利状态仍将继续,中小企业将面临巨大生存压力,未来市场集中度将进一步提升。公司通过加大研发投入、募投项目的建设等,提高自身竞争力,在行业盘整阶段攫取更多的市场份额,不断提高自己的话语权。
投资建议:我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为8%、14%和13%,EPS分别为0.13元、0.17元和0.23元,对应的PE分别为39倍、28倍和21倍。考虑到公司增发项目实施后,EPS将被摊薄约40%,尽管长期趋势向好,但是短期我们仍然保持谨慎的态度。首次给予公司中性-A的投资评级,12个月目标价6元。
风险提示:冰箱销售持续不景气;主要原材料价格波动;募投项目不达预期