华意压缩2009 年实现营业收入32.56 亿元，同比增长5.7%；营业利润1.94 亿元，同比增长182.2%；净利润8724 万元，同比增长232.6%。每股收益0.27 元。压缩机销量1489 万台，同比增长12.9%。

    得益于家电下乡带来的冰箱内销爆发，09 年内销25.47 亿元，同比增长10.6%，出口7.09 亿元，同比下降8.9%，源于欧洲下降14.4%。

    综合毛利率17.9%，同比提升5.6 个百分点，主要源于产品结构提升和原材料降价。景德镇总部、荆州与嘉兴加西贝拉压缩机营业利润率分别为0.3%、5.3%与9.0%，净利润率分别为0.4%、6.0%与8.0%，均大幅提升；同时产品均价由08 年的209.8 元下降到196.9 元，显示原材料降价带来了产品降价与毛利率提升。

    加西贝拉仍是利润最主要来源。不考虑子公司本身的少数股东权益，粗略测算加西贝拉贡献净利润9124 万元，华意荆州贡献573 万元，母公司盈利348 万元。部件子公司贡献利润整体为负。

    产能高端化布局是最大亮点。目前加西贝拉1000 万台产能中有400万台是高效压缩机，景德镇搬迁技改拟形成600 万台高端压缩机产能，目前已有200 万台投产；荆州300 万台产能基础上将增加300万台小型压缩机产能。高端化产能布局适应冰箱行业节能发展趋势，加西贝拉利润率高位提升映证高端产品高回报。

    库存商品大幅增长至5.12 亿元，关注消化但无需太担心跌价损失。

    我们继续看好冰箱下乡和出口复苏，预计2010 年冰箱产量增长12%-16%。公司冰箱压缩机市场份额第一，高端化转变迅速，关联方科龙与美菱有助消化产能。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.36 元、0.44 元与0.52 元。给予“中性”评级。