公司发布2023 年报和2024 一季报：2023 年实现收入23.29 亿元、归母净利润6.12 亿元、扣非归母净利润5.65 亿元，同比分别增长-3.18%、4.25%、9.08%。

    其中2023Q4 实现收入9.54 亿元、归母净利润2.86 亿元、扣非归母净利润2.95亿元，同比分别增长4.63%、20.34%、34.95%。2024 年一季度实现收入4.36亿元、归母净利润1.22 亿元、扣非归母净利润1.08 亿元，同比分别增长67.00%、116.31%、196.85%。

    业绩符合预期，分红比例提升。投浆节奏导致2023 年上半年表现较弱，但随着投浆恢复以及突发性呼吸道疾病唤醒的市场认知提升，核心产品白蛋白和静丙实现量价齐升，2023 年下半年业绩表现亮眼、2024 年有望延续高增长。分子公司看，广东双林2023 年实现收入14.65 亿元（德源采浆节奏影响导致同比微降），派斯菲科2023 年实现收入8.64 亿元（同比微增）、实现扣非净利润2.84 亿元（大幅超过业绩承诺标准）。同时公司2023 年现金分红金额和回购股份金额合计占当年归母净利27.34%、相较于此前明显提升。

    行业供给进入释放期，但核心产品仍维持紧平衡状态，增长主要依赖于供给端，采浆量的持续提升保障未来业绩基础。目前公司共有浆站38 个（双林17 个（2个待验收，含德源6 个）+派斯菲科19 个），2023 年采浆量超1,200 吨、相较于2022 年大幅提升，进入千吨级血液制品第一梯队。我们认为短中期内公司采浆量仍将维持较高增速，驱动因素包括：

    存量浆站潜力挖潜：公司大力推动浆员拓展工作，加大浆站绩效考核及激励力度，采浆不达标的存量浆站有望逐步改善。

    派斯菲科新浆站的集中验收开采：铁力（22 年8 月）、尚志（22 年11 月）、龙江（23 年5 月）、巴彦（23 年8 月）、庆安（23 年9 月）、拜泉（24 年3 月）、依安浆站（24 年4 月）均为近期验收开采新浆站，还有2 个新浆站也将陆续开采，打开浆量增长空间。

    新疆德源合作深化：公司于2024 年3 月和新疆德源签订战略合作补充协议，约定了合作期限延长2 年+保底浆量从年180t 提升至年200t+梯队激励等条款，有利于激发新疆德源采浆潜力。

    新浆站拓展：陕西常住人口约四千万，而单采血浆站数量较少。陕西省国资委已正式成为公司实控人，有望助力公司“开疆拓土”，带来更多可能性。

    吨浆效率维度：①出口通道开拓顺利，2024 年3 月广东双林与巴基斯坦经销商3A Diagnostics 签订了独家合作协议；②河北河南血制品集采中公司特免产品均中标，有利于相关产品放量；③层析静丙等在研新产品亦可期待。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司浆量进入快速释放期，支撑业绩稳定较快增长，维持“增持”评级，预计2024-2026 年实现归母净利润7.72/9.30/10.80 亿元，对应PE28/24/20x。

    风险提示：竞争格局恶化、新产品放量不及预期、采浆不及预期、集采等风险。