我们认为广东双林采浆量处于快速增长期，在研管线有望提升公司盈利能力；外延方面，公司成功完成收购派斯菲科，新浆站有望陆续开采贡献增量，以及考虑到新疆德源未来每年180 吨供浆，浆站规模跃居行业前列，远期采浆量有望突破1500 吨，叠加公司海外出口业务迎来突破带来的业务增量，具备良好的中长期成长空间，而此次国资委控股后有望进一步赋能浆站禀赋。综上，我们给予公司2023 年32 倍PE，对应目标价29 元，维持“买入”评级。

    事项：3 月21 日晚，公司公告于2023 年3 月20 日收到公司控股股东及其一致行动人通知。浙民投天弘（持股18.36%）、浙民投（持股2.63%）已与胜帮英豪签署股份转让协议，浙民投天弘、浙民投拟将合计持有的公司20.99%股权转让给胜帮英豪；同时，浙民投全资子公司浙岩投资与胜帮英豪签署表决权委托协议，浙岩投资拟将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易全部顺利实施完成，胜帮英豪将控制公司23.01%股份的表决权，成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。根据《股份转让协议》，经各方友好协商，胜帮英豪以25 元/股购买浙民投所持标的股份，股份转让总价款为38.44 亿元，其中向浙民投支付的股份转让价款为4.82 亿元，向浙民投天弘支付的股份转让价款为33.62 亿元。

    国资委控股后有望赋能，公司浆站禀赋预计增强。作为一家老牌上市公司，公司控股股东历经多次变更——此前，2017 年12 月，公司发布公告浙民投天弘完成对公司股东部分要约收购，收购完成后浙民投天弘及一致行动人合计持有双林生物8177.32 万股股票，占公司总股本的29.99%，成为上市公司第一大股东；此次《股份转让协议》若完成后，公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会，而上市公司经营团队我们预计将保持稳定。浆站资源系血制品企业最核心竞争力，考虑到血制品行业的特殊背景，我们认为公司由陕西省国资委控股后，浆站资源获取能力有望得到显著加强，尤其是陕西省本地浆站资源未来提升潜力料将得到充分挖掘——根据我们统计，陕西省现有血浆站4 个，天坛2 个，卫光1 个，莱士1 个（兴平市莱士单采血浆站、白水回天单采血浆站、富平回天单采血浆站、安康回天单采血浆站），而陕西省下辖10 个地级市，共有31 个市辖区、7 个县级市、69 个县，合计107 个县级区划，后续新增浆站潜力较大。

    公司预计其2022 年实现业绩快速增长，采浆量/单吨浆利润有望稳步提升。公司于1 月30 日晚发布2022 年度业绩预告，预计2022 年实现归母净利润5.87亿元-6.65 亿元，同比增长50%-70%，扣非归母净利润5.20 亿元-5.97 亿元，同比增长100%-130%。其中单季度来看，我们推算22Q4 公司实现归母净利润2.37亿元-3.15 亿元，同比增长172%-262%，扣非归母净利润2.20 亿元-2.98 亿元（上年同期Q4 季度扣非利润因资产减值导致亏损0.27 万元），环比来看Q4 季度归母净利润环比增长85%-145%，扣非净利润环比增长105%-178%，单Q4 季度业绩超预期。中长期来看，采浆方面，我们预计随着新老浆站持续贡献公司2023 年采浆量将超过1000 吨（其中铁力市、尚志市派斯菲科单采血浆有限公司已通过验收开始采浆，我们预计2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆逐渐贡献增量），2025 年公司整体采浆量有望达到1400-1500 吨。在研产品方面，广东双林人凝血酶原复合物已基本完成生产现场和GMP 符合性检查，我们预计随着未来人凝血酶原复合物的上市销售以及人凝血因子VIII 的持续放量，公司盈利能力/吨浆利润有望稳步提升。

    风险因素：海外出口受挫风险；公司新浆站采浆不及预期；新疆德源供浆合作失败的风险；商誉减值风险；原材料价格快速上涨风险。

    盈利预测、估值与评级：我们认为广东双林采浆量处于快速增长期，在研管线有望提升公司盈利能力；外延方面，公司成功完成收购派斯菲科，新浆站有望陆续开采贡献增量，以及考虑到新疆德源未来每年180 吨供浆，浆站规模跃居行业前列，远期采浆量有望突破1500 吨，叠加公司海外出口业务迎来突破带来的业务增量，具备良好的中长期成长空间，而此次国资委控股后有望进一步赋能浆站禀赋。综上，考虑到2022 年公司采浆及浆站建设受到疫情的影响，我们预计将会对公司2023-2024年业绩增长带来一定扰动，因此调整公司2022-2024年EPS 预测至0.84/0.91/1.09（原预测为0.79/0.95/1.14 元）。我们参考可比公司（天坛生物、博雅生物等）2023 年Wind 一致预期PE 平均值37 倍，给予公司2023 年32 倍PE，对应目标价29 元，维持“买入”评级。