事件：

    　　公司发布2020 年半年报：营业收入4.27 亿元，同比+6.30%；归母净利润0.63 亿元，同比-18.85%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比-7.86%；经营性净现金流-1.01 亿元，同比-337.18%；EPS 0.23 元。业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　收入保持稳健增长，成本上升拖累业绩增速。2020Q1~Q2，单季度营业收入2.10/2.17 亿元，同比+18.80%/-3.55%；归母净利润0.25/0.38 亿元，同比+2.64%/-28.68% ； 扣非归母净利润0.27/0.31 亿元， 同比+71.59%/-34.54%。2020H1 收入实现正增长，估计主要是疫情期间静丙临床需求的拉动；净利润负增长的原因主要是毛利率下降至47.14%，同比减少5.63pp，估计是采浆、检测等成本上升所致；经营性净现金流下降主要系本期共管账户合作押金 1.8 亿为受限资金所致。

    　　持续加大研发力度，新产品取得重大突破。人凝血因子VIII 于2020.6.17获得生产批件；人纤维蛋白原已完成临床总结工作，PK 实验完成后适时准备报上市申请；人凝血酶原复合物已完成临床总结工作，正在准备报上市申请的材料；人纤维蛋白粘合剂2019 年11 月获得临床试验批文，即将开展临床试验工作；近期也在重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX 项目。

    　　盈利预测、投资评级和估值：

    　　随着公司治理结构完善，发展逐渐步入正轨，并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。维持2020-2022 年净利润预测不变，由于送转股导致股本变动，对应EPS 调整为0.48/0.75/0.99 元，同比增长46.83/57.48/31.20%，现价对应PE 为79/50/38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。