受疫情影响结算，提升应对冲击。2020 年上半年公司实现营业总收入58.67亿元，较上年同期减少38.36%，主要系报告期内受新冠肺炎疫情影响，公司房产开发业务和资产管理业务营业收入下滑所致；实现归属母公司净利润为2.51 亿元，较上年同期减少76.13%；实现稀释后每股收益0.08 元，较上年同期减少77.14%。疫情期间公司通过提升管理效率应对冲击。报告期内，三项费用占营业收入比为18.81%，较去年同期增加4.21 个百分点。其中，销售费用同比减少2.03%；管理费用同比减少44.00%，主要系公司加强费用管控，管理费用支出减少；财务费用同比减少20.62%。

    　　积极拓展多渠道融资机会。截至报告期末，公司总资产规模1654.95 亿元，同比增长7.59%；净资产规模383.79 亿元，同比增长4.21%。报告期，公司的毛利率为42.52%，同比减少4.94 个百分点；净利率为4.28%，同比减少6.78 个百分点。负债结构方面，截至报告期末，公司资产负债率为76.81%，同比增加0.75 个百分点；净负债率为202.31%，同比增加24.10 个百分点。

    　　公司于2020 年上半年发行3 期73 亿元超短期融资券；完成4 期供应链ABS发行，发行规模18.4 亿元，平均票面利率3.15%。通过融资结构的调整和优化，公司整体资金成本进一步降低。

    　　有序复工复产保障1H 销售额，土地投资策略积极稳健。报告期内，公司实现销售签约额157.0 亿元，较上年同期下滑11.8%。土地储备方面，截至2020年6 月底，公司已进入五大城市群中心城市和周边一小时交通圈卫星城/区域16 个，公司总体可结算资源规划建筑面积1723 万平方米（对应权益规划建筑面积1377 万平方米）。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。疫情对公司上半年运营构成一定冲击，但公司通过积极运营和内部管理已经将相关影响尽力减小。我们认为伴随当前复工复产工作有序推进，以及政府对疫情防控的精准部署，公司2H 影响相比1H 将有明显改观，基本面有望触底反弹尽快步入正轨。我们预计2020、2021 年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币31.21 亿元、37.27亿元，对应EPS 分别为1.04、1.25 元。截止2020 年9 月11 日，公司收盘于6.72 元，对应2020、2021 年PE 分别为6.44 倍、5.39 倍，对应2020 年PEG 值为1.59。我们给予公司2020 年8-9XPE，6 个月合理价值区间在人民币8.35-9.40 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司结算不及预期。