投资要点：

    事件：公司公告2019 年半年报。

    1H 开发销售有序推进，营收净利润显著提升。报告期内，公司实现营业总收入95.18 亿元，较上年同期增加43.58%；实现归属于上市公司股东的净利润为10.53 亿元，较上年同期增加21.70%。主要原因一是公司开发销售业务销售和工程有序推进，收入较去年同期有所增加；二是公司资产管理业务经营效能持续提升，收入实现稳定增长。

    资产规模稳健增长，利润率相对平稳。截至报告期末，公司总资产规模1538.18 亿元，较上年同期增长13.12%；净资产规模368.28 亿元，较上年同期增长9.88%。 报告期，公司的毛利率为47.46%，较上年同期提高1.98个百分点；净利率为14.64%，较上年同期下降0.72 个百分点。报告期，公司三项费用占营业收入比为14.60%，较上年同期下降1.56 个百分点。

    销售金额同比大增，土储布局聚焦五大城市群。报告期内，公司通过加强销售调度，加快销售去化，实现销售签约178.4 亿元，同比增长94%。截至2019年6 月底，公司已进入五大城市群中心城市和周边一小时交通圈卫星城/区域15 个，总体可结算资源规划建筑面积1536 万平米（对应权益规划建筑面积1246 万平米）。2019 年初至8 月9 日，公司新增项目储备5 个，新增计容建筑面积56.0 万平方米，实现权益投资额59.1 亿元。

    融资成本低廉，净负债率下降。截至报告期末，公司资产负债率为76.06%，同比提高0.7 个百分点；净负债率为178.21%，同比下降9.41 个百分点。报告期内，公司新发行四期私募公司债券，募集资金 60 亿元，其中，2+2 年期平均票面利率 4.19%，3+2 年期平均票面利率 4.37%，完成两期私募公司债回售转售工作，存续规模 7.3 亿元，平均票面利率 4.00%，票面利率保持在房地产行业较低水平，为公司补充了长期低成本资金。

    投资建议：给予“优于大市”评级。我们预计2019、2020 年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币37.14 亿元、41.25 亿元，对应EPS 分别为1.24、1.38 元。截止2019 年08 月09 日，公司收盘于7.16 元，对应2019、2020 年PE 分别为5.76 倍、5.19 倍，对应19 年PEG 值仅0.46。我们给予公司2019 年8-9XPE，6 个月合理价值区间在人民币9.92-11.16 元，较每股RNAV 折价约41.2%-47.7%，维持“优于大市”评级。

    风险提示：公司项目销售和结算不及预期。