公司于3 月16 日发布2021 年年报，2021 年全年实现营收363.4 亿元，同增2.4%，归母净利润28.1 亿元，同比下降1.4%。产能指标出让增厚了公司利润。

    支撑评级的要点

    21Q4 利润同比上涨较多，营收总体稳定：Q4 公司实现营业收入101.3 亿元，同比下降1.9%，环比增长2.5%；Q4 公司实现利润9.89 亿元，同比增长30.9%，环比增长66.8%。4 季度公司利润表现远超历史同期，主要原因是公司产能指标出让带来了2.78 亿元的非经常性损益项目增厚了利润，扣除这部分影响，四季度同比基本持平，仅增长2.2%。

    水泥及熟料销量合计下滑7%：2021 年全年公司销售水泥8989 万吨、熟料983 万吨，合计销量下滑7%。我们测算公司2021 年水泥和熟料的吨单价分别为323.7 元/吨、289.7 元/吨；成本分别为237.9 元/吨，224.2 元/吨。公司水泥与熟料的毛利率分别为27.0%与22.6%，同比分别下降4.7pct与5.7pct。主要原因是2021 年全年水泥需求波动较大，煤炭价格涨幅较大。

    2022 年公司看点颇多：2021 年底公司彻底完成了资产重组，2022 年公司少数股东权益大幅减少，对应归母净利大幅增加。公司股权结构理顺之后，治理有望进一步改善。国内经济下行压力较大，1-2 月份基建投资同比增速达到8.6%，体现稳增长正逐步发力，全年水泥需求有望持续改善。

    华北地区冬储价格较高，开春稍有回落，目前已显韧性，表现出稳中有增态势，相对于往年同期能够显示出业绩弹性。

    估值

    公司业绩表现符合预期，我们小幅调整原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为407.7、434.0、457.4 亿元；归母净利分别为51.7、60.5、65.9亿元；EPS 分别为1.95、2.27、2.48 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷