本报告导读：

    　　公司与金隅集团水泥资产整合落地，同时公告提升2021-2023年度现金分红比例，长期价值显现。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司与金隅集团水泥资产整合落地，同时公告提升2021-2023 年度现金分红比例，长期价值显现。我们维持公司2021-2023 年EPS 1.69、1.96、2.27 元，维持目标价16.90 元。

    　　增强主业，提升上市公司盈利能力。公司完成与金隅集团水泥资产整合，本次交易完成后，合资公司由冀东直接控股，熟料产能达到1.11亿吨、水泥产能达到1.7 亿吨，居全国第三位。我们认为此次整合，有利于公司精简股权层级，提高管理效率；并且标的公司全部资产业务彻底纳入冀东水泥，合并财务报表中归属于上市公司股东的所有者权益和净利润预计将大幅提高，有助于进一步提升公司的盈利能力。

    　　募集资金及业绩改善将助力公司财务费用持续降低。我们观察到，公司资产负债率连 续5 年呈稳定下降的趋势，已从2016 年的73%下降至2021 年半年的45.6%，公司财务费用2021 三季度也同比继续下降2.3 亿至4.72 亿；随着后续募集20 亿资金到位，有望继续改善公司债务结构。

    　　分红提升，长期投资价值显现。公司公告，拟提高2021-2023 年度的现金分红比例，总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50%（2019-2020 年分红率约25%左右），且2021 年度公司实际利润分配每股现金股利（含监管机构认可的其他现金分红方式）不低于人民币0.75 元。我们认为提升分红有望使得公司长期投资价值显现。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。