事件描述

    公司发布2024 年一季度报，24Q1 公司实现营业收入28.1 亿元，同比增长-15.09%，归母净利润2.37 亿元，同比增长47.39%，扣非净利润2.26 亿元，同比增长57.09%。

    事件评论

    24Q1，公司营收下降，预计主要系新能源系统集成板块收入有所减少。根据公司2023 年年报的业务分类，新能源系统集成全年毛利率为5.42%，但营收占比高达23.1%。

    由于低毛利率的新能源系统集成板块收入或有减少，因此公司整体毛利率同比提升5.06pct，达到18.27%，提升幅度较大，其他各个板块毛利率预计也有所提升。总体看，24Q1，公司实现毛利额5.14 亿元，同比增长19%，毛利额增速显著高于营收增速。

    费用率方面，公司三费率整体达9.55%，同比提升2.17pct，主要系收入同比下降，使得各项费用率有所提升。单从费用额角度看，仅管理费用额同比提升0.29 亿元，达到1.18亿元，销售费用额和研发费用基本稳定，销售费用额达0.66 亿元，同比微增0.03 亿元，研发费用额达0.84 亿元，同比减少0.05 亿元。

    公司24Q1 现金流表现亮眼，经营净现金流量达2.6 亿元，是上市以来上唯二的经营净现金流为正值的一季度（另一次发生在2013 年，为1.26 亿元），公司合同管理成效显著。

    24 年，±400kV 青藏直流以及±500kV 沙特柔直已开启设备招标，±800kV 南疆-川渝有望采用双端柔直技术方案，公司直流输电业务有望在我国特高压直流体量上升和柔性直流价值升级的双重驱动下快速成长。

    同时，在新型电力系统转型的大背景下，国内变配电业务发展较为积极，公司份额保持稳定，业务稳健增长，智能电表或将迎来海内外需求放量周期，电源及充换电市场需求良好，并加码布局重卡换电、制氢电源等新兴领域，有望加速成长。

    展望后市，公司换流阀在手订单充沛，±400kV 青藏直流公司已经实现换流阀中标，同时，公司电表等出海呈现加速，我们预计公司24、25 年归母约12、18 亿元，对应PE 估值约22.5、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电网投资方向不及预期；

    2、直流工程推进不及预期。