公司前三季度业绩保持稳健增长态势，盈利能力延续企稳表现，回款改善明显，伴随特高压、电表等中标表现、招标需求出现改善信号，公司未来业绩增长有望提速。调整公司2023-2025 年归母净利润预测至9.28/12.54/14.86 亿元，给予公司2024 年目标价22 元，维持“买入”评级。

    　　业绩稳健增长，招标出现改善信号。公司公告，前三季度实现营业收入106.64亿元（+16.98% yoy），归母净利润7.72 亿元（+19.11% yoy），扣非后归母净利润7.19 亿元（+15.22% yoy）；其中，三季度单季实现营业收入35.50 亿元（+18.87% yoy），归母净利润2.24 亿元（+15.51% yoy），扣非后归母净利润1.92 亿元（+2.86% yoy）。公司三季度业绩延续稳健增长态势，扣非后利润增长略不及预期；整体上来看，公司在加大力度管控EPC 类业务扩张后，盈利水平等指标表现基本平稳，特高压等关键招标份额恢复，为公司未来高质量增长奠定了较好的基础。

    　　盈利能力表现基本平稳，回款延续大幅改善态势。从盈利能力角度来看，公司前三季度销售毛利率/净利率分别为18.73%/8.50%，同比均出现一定程度下滑，然从环比角度看延续了23Q2 开始管控EPC 业务扩张后的整体企稳态势，长期来看，预计随着公司强化设备类业务发展，公司综合盈利能力有望逐步企稳回升。同时，报告期内公司实现经营性现金流净额14.69 亿元（+157.23% yoy），回款延续大幅好转态势，经营质量持续提升。

    　　特高压份额如期恢复，电表等需求复苏共同利好未来增长。根据国家电网电子商务平台信息显示，2023 年9 月相继公示国家电网年内特高压项目第五批设备招标采购中标请况、开启国家电网年内第二批电能表（含用电信息采集）招标采购，特高压中标结果中公司如期获得换流阀订单回补，实现换流阀中标订单6.11 亿元（份额约50%），合计本批次中标订单6.46 亿元；第二批电能表采购需求同环比均出现较大恢复，需求规模增长至约145 亿元。直流与电表等订单需求增长有望进一步托底公司2024-2025 年增长提速，叠加新能源、变配电与海外需求增长共同支撑公司持续发展。

    　　风险因素：电网基本建设投资完成额不及预期；特高压核准及招标节奏不及预期；公司中标份额出现大幅波动；智能电表更换及新产品渗透放缓；光伏及储能建设需求不及预期；公司数字化生产降本效果不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司前三季度毛利率维持企稳状态，但尚未进入回升通道，结合特高压订单获取节奏和未来交付展望，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至9.28/12.54/14.86 亿元（原预测为9.76/12.95/14.73 亿元），对应EPS 预测为0.91/1.23/1.46 元，当前股价对应PE 为19/14/12 倍。参考可比公司（国电南瑞、平高电气）当前基于Wind 一致预期的2024 年平均PE 为18 倍，给予公司2024 年目标价22 元，维持“买入”评级。