前三季度业绩符合预期，业绩实现稳健增长。公司前三季度实现营收106.64亿元（同比+16.98%），归母净利润7.72 亿元（同比+19.11%），扣非净利润7.19 亿元（同比+15.22%），销售毛利率18.73%（同比-2.11pct.），扣非销售净利率6.74%（同比-0.10pct.）。

    　　三季度收入/利润稳健增长，收入确认结构影响毛利率。三季度公司实现营收35.50 亿元（同比+18.87%，环比-7.82%），归母净利润2.24 亿元（同比+15.51%，环比-43.91%），扣非净利润1.92 亿元（同比+2.93%，环比-49.87%），销售毛利率18.71%（同比-3.06pct.，环比-4.71pct.），销售净利率7.33%（同比-1.03pct.，环比-4.81pct.）。受三季度毛利率较低的直流改造工程和储能PCS 集中确认收入影响，公司毛利率环比有所下降。

    　　公司特高压直流订单表现突出，24-25 年有望迎来密集交付。今年以来我国特高压招标需求旺盛，截至目前已完成“4 直2 交”线路主设备招标，中标金额高达383 亿元。公司作为特高压直流换流阀与控保设备行业领先企业，中标表现优异：合计中标换流阀金额9.6 亿元，份额19%；中标直流控保金额3.6 亿元，份额45%。我们预计2023-2025 年我国特高压直流线路投运条数分别为0/3/6 条，特高压交流投运条数分别为3/2/2 条，24-25 年有望迎来直流项目交付并网高峰。

    　　公司限制性股票激励落地，海外市场开拓顺利。今年6 月公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案修订稿），行权条件为以2021 年为基数的2023-2025 年净利润不低于8.84/9.90/11.19 亿元，2023-2025 年ROE 不低于8.4%/8.7%/9.0%；目前已完成首次授予登记。今年以来在中电装集团领导下公司积极开拓海外市场，签订智利AMI 系统及智能电表二期等项目，新增海外订单接近10 亿元。

    　　风险提示：电网建设进度不及预期；公司海外市场开拓不及预期；上游原材料价格大幅上涨。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到公司EPC 业务定位调整和减值计提情况，小幅下调盈利预测。预计2023-2025 年实现归母净利润9.67/12.65/16.75 亿元（原预测值为9.82/12.80/17.06 亿元），当前股价对应PE 分别为18/14/11 倍，维持“买入”评级。