事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入71.14 亿元，同比增长16.06%，归母净利润5.48 亿元，同比增长20.65%，毛利率同比减少1.66pct至18.73%；其中23Q2 归母净利润3.99 亿元，同比/环比增长12.74%/ 167.00%。

    　　电网建设持续发力，公司电网相关业务营收稳健增长。国家电网计划2023 年完成电网投资超5200 亿元，创历史新高。受益于电网建设持续发力，公司电网相关业务营收稳健增长，2023H1 智能变配电系统营收同比+16.79%至26.53 亿元，毛利率同比-3.87pct 至21.61%，主要因为毛利率较低的储能PCS收入占比提升；智能电表营收同比+25.77%至13.66 亿元，毛利率同比-0.47pct 至25.49%，智能电表等核心产品国网份额保持领先，并在国际市场签订智利AMI 系统及智能电表二期等项目；智能中压供用电设备营收同比+9.15%至13.49 亿元，毛利率同比+1.32pct 至14.92%。此外，公司抢抓新能源市场机遇，23H1 EMS 加工服务及其它营收同比+60.16%至11.74 亿元，毛利率同比-2.55pct 至5.73%。

    　　我国特高压工程加速建设，公司直流输电系统业务有望充分受益。2023H1 公司白鹤滩-浙江特高压等重大工程项目100%按期交付，履约交付能力持续提升，直流输电系统营业收入同比-17.09%至2.53 亿元，毛利率同比+5.57pct 至49.14%。此外，公司还中标了陇东-山东特高压全国产化直流控制保护系统。当前我国多条特高压输电线路建设加速推进，叠加海上风电送出方案向柔性直流输电发展的趋势，公司未来直流输电系统业务有望实现高增长。

    　　公司实施限制性股票激励计划，彰显成长信心。2023 年公司发布限制性股票激励计划，三个解除限售期的业绩考核目标如下：以21 年为基数，23/24/25 年净利润复合增长率不低于10.5%/11.0%/11.5%，23/24/25 年加权平均净资产收益率不低于8.4%/8.7%/9.0%。首次授予的限制性股票上市日为2023 年7 月17日，首次授予价格为11.95 元/股。

    　　维持“买入”评级。考虑到未来智能电表及其新产品渗透率提升或将放缓，以及随着行业竞争加剧，公司中标份额存在不确定性，基于审慎原则，我们下调24、25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为10.68/12.47/14.30 亿元（不变/下调14%/下调17%），对应EPS 分别为1.05/1.22/1.40 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为19/16/14 倍。公司智能变配电业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期蓄势待发，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。