公司创二季度单季盈利新高，并在现金流管理、费用管控等方面表现良好。预计随着公司明确未来盈利能力表现优先的战略后，公司毛利率等盈利指标有望迎来改善。结合23H1 部分电网招标批次公司中标情况，调整公司2023-2025年归母净利润预测至9.76/12.95/14.73 亿元，基于可比公司当前基于Wind 一致预期的2023 年平均PE 为24 倍，给予公司2023 年目标价23 元，维持“买入”评级。

    　　创二季度盈利新高，现金流同比大幅改善。公司公告2023 年中报，实现营业收入71.14 亿元（+16.06% yoy），归母净利润5.48 亿元（+20.65% yoy），扣非后归母净利润5.27 亿元（+20.47% yoy）。其中，二季度实现营业收入38.51亿元（+5.19% yoy），归母净利润3.99 亿元（+12.73% yoy），扣非后归母净利润3.83 亿元（+11.43% yoy），本季度盈利创历史新高，继续保持平稳增长。

    　　同时，公司2023H1 实现经营性现金流净额大幅改善，由2022 年同期的-2.50亿元同比提升468.52%至9.21 亿元，经营回款质量明显提升。

    　　明确盈利能力优先，常态化费用管控。2023H1，公司销售毛利率18.73%（-1.66pcts yoy），净利率为9.08%（+0.08pct yoy），期间费用率为8.18%（-0.97pct yoy），其中销售费用率为2.16%、管理费用率为2.31%、财务费用率为-0.45% 、研发费用率为4.16% ， 分别同比-0.13pct/-0.65pct/-0.36pct/+0.17pct。受部分产品毛利率下滑及产品收入结构变化的影响下，毛利率同比走弱；但由于公司持续推进费用管控，且效果较为明显，起到了对净利率表现的有效支撑。在此基础上，随着公司管理层进一步明确长期业务发展中盈利能力表现优先的核心诉求，预计公司毛利率等盈利指标有望迎来修复。

    　　国内电网投资高景气正当其时，海外市场贡献主要增量。“十四五”期间，用电量稳步增长预期下，我们判断电源侧有望延续深化新能源渗透、补足泛基荷电源建设的状态，电力系统供需两端均处于较快发展阶段则有望不断催化电网环节，在大型跨区域输送通道、分布式电网智能化、数字化建设等方向持续投入。我们预计电网投资在2023-2024 年有望进入逐步提速阶段——预计2023年电网基本建设投资完成额有望同比增长6-7%，2024 年同比增长8-10%。公司作为国内智能化一二次设备龙头企业，有望同时受益于本轮特高压周期中直流侧订单释放和国内智能化升级带来的订单需求。同时，海外市场需求空间不断开启，公司智能电表等产品已实现海外市场批量中标，逐步贡献新的业绩增长点。

    　　风险因素：电网基本建设投资完成额不及预期；特高压核准及招标节奏不及预期；公司中标份额出现大幅波动；智能电表更换及新产品渗透放缓；光伏及储能建设需求不及预期；数字化生产降本效果不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：结合23H1 部分电网招标批次公司中标情况，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至9.76/12.95/14.73 亿元（原预测为10.03/14.10/15.73 亿元），对应EPS 预测为0.96/1.27/1.45 元，当前股价对应PE 为21/15/14 倍。基于可比公司（国电南瑞、平高电气）当前基于Wind 一致预期的2023 年平均PE 为24 倍，给予公司2023 年目标价23 元，维持“买入”评级。