1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现营业收入71.14 亿元，同比+16.06%；归母净利润5.48 亿元，同比+20.65%。业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年经营目标有望稳步兑现。1H23 公司实现营收71.14 亿元，同比+16.06%，分产品来看，1H23 智能变配电系统/智能中压供用电设备/智能电表/EMS 加工服务板块分别实现营收26.53/13.49/13.66/11.74 亿元，同比+16.79%/+9.15%/+25.77%/+60.16%；直流输电系统板块受特高压建设节奏影响，1H23 营收同比-17.09%至2.53 亿元，但考虑到年初在手订单充沛（我们预计设备+检修订单接近10 亿元），随着项目建设稳步推进，我们预计23 年全年收入仍有望达到7-8 亿元，同比小幅增长；1H23 智能充换电系统营收同比-35.82%至3.19 亿元。23 年公司营收目标为186 亿元，上半年完成率为38%，考虑到20-22 年公司上半年营收占全年比重平均值为40%、近期基本盘电网投资高景气，我们认为全年经营目标有望稳健兑现。

    　　网内基本盘继续巩固，加快网外和国际市场拓展。1）网内：公司持续巩固传统产品在电网市场的优势地位，根据国网电子商务平台数据，公司在2023 年第一批智能电表招标中稳居第一；开关柜、消弧线圈等实现满限额中标；中标陇东-山东特高压全国产化直流控保系统；省招协议库存实现多项突破；南网市场安全可控等产品实现首次突破。2）网外：1H23 网外市场收入实现较快增长，持续加大向方案营销、技术营销、大客户营销转型的力度。3）海外：1H23 公司国际市场营收同比+76.34%至0.8 亿元，增幅明显，在重点国别电网市场取得突破，签订智利AMI 系统及智能电表二期等项目。目前公司出口产品主要有智能电表、配电环网柜等，规模尚小，我们认为随着中电装集团出海战略逐步深化，公司海外业务有望高质量发展。

    　　费控成效显著，盈利能力稳中有升。1H23 期间公司毛利率为18.73%，同比-1.66ppt，其中直流输电/智能中压供用电毛利率同比+5.57/1.32ppt。公司扎实推进“三算三比”工作，费用端来看，1H23 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/2.31%/4.16%/-0.45%，分别同比-0.13/-0.66/+0.18/-0.36ppt，累计同比-0.96ppt；1H23 净利润率7.71%，同比+0.29ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到储能、新能源等网外业务毛利率低于传统业务，我们下调23/24 年净利润预测3%/5%至9.7/13.2 亿元，当前股价对应19x/14x 23/24e P/E。考虑到特高压直流开工逐步进入景气周期，我们维持跑赢行业评级和25.07 元目标价不变，对应26x/19x 23/24e P/E，较当前股价仍有36%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。