业绩回顾

    　　1Q23 业绩超出市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现营收32.64 亿元，同比+32.18%；归母净利润1.49 亿元，同比+48.48%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比+53.70%。

    　　1Q23 业绩超出市场预期，主要系下游需求增长、多板块业务实现高增。

    　　发展趋势

    　　1Q23 营收同比高增；向前看，多板块步入高景气周期。1Q23 公司营收同比+32.18%，主要系智能变配电系统、智能中压供用电设备、智能电表等板块收入增长。我们认为，在去年同期高基数情况下（1Q22 公司营收同比+36.04%），1Q23 营收依然实现同比高增，充分体现了下游需求的高景气以及公司的综合实力。向前看，1）智能变配电系统：需求稳健增长，根据我们统计，23 年1-2 批国网变电设备招标中保护类/监控类招标数量同比+36.5%/+14.2%。2）智能电表：22 年公司在国网电能表项目中合计中标16.7 亿元，同比+26%，在手订单充沛。此外，我们认为更换+升级催化下23-25 年电能表有望延续量价齐增态势，公司有望迎来周期成长。3）EMS加工服务及其它：光储成为第二成长曲线。22 年公司储能PCS 出货约2GW，截至22 年底参与储能项目累计达6GWh 以上，基于产品技术、项目资源等优势，我们认为公司储能业务有望实现高增。4）智能中压供用电设备：得益于电网一次设备投资逐步回暖、工业等网外市场带来新机遇，我们预计该板块营收增长有望提速。5）直流输电系统：我们预计截至22 年底公司直流输电业务在手订单结余6-7 亿元，考虑到23 年起有望进入特高压直流核准新一轮高峰（国网规划23 年核准“五直两交”、开工“六直两交”），直流输电业务板块将迎来新一轮高增，贡献较大业绩弹性。

    　　1Q23 盈利水平基本持稳，费控成效显著。1Q23 公司综合毛利率13.2%，同比-2.16ppt，我们认为毛利率略有下滑主要系直流输电等毛利率较高的业务在当期确认收入较少。费用端来看，1Q23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%/2.72%/2.73%/-0.45%，同比-0.20/-1.09/-0.72/-0.29ppt，合计同比-2.29ppt；净利率/扣非利润率为4.58%/4.41%，同比+0.50/+0.62ppt，“三算三比”1的利润管控体系继续发挥成效。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年净利润预测10.0/13.8 亿元不变。当前股价对应23/24 年21.1/15.2 倍P/E。维持跑赢行业评级和25.07 元目标价，对应23/24 年25.3/18.3 倍P/E，当前股价有20%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。