2020 年前三季度营收同比增16.49%，归母净利润同比增68.07%。2020 年前三季度，公司实现营收65.92 亿元，同比增16.49%；主营业务毛利率21.76%，同比增3pct；归母净利润5.12 亿元，同比增长68.07%。

    　　公司前三季度归母净利润增速高于收入增速，源于：（1）主营业务毛利率同比增3pct；（2）期间费率同比降1.16pct。（3）信用减值损失同比降72.30%等。

    　　2020 年第三季度营收同比增4.63%，归母净利润同比增45.20%。2020 年第三季度，公司实现营收24.5 亿元，同比增4.63%；主营业务毛利率22.32%，同比增2.66pct；归母净利1.57 亿元，同比增长45.20%。

    　　2020 年前三季度期间费率明显降低。2020 年前三季度，公司期间费率明显降低。期间费率12.36%，同比降1.16pct。销售费率、管理费率均不同程度下降。（1）销售费率3.95%，同比降0.23pct。（2）管理费率3.74%，同比降2.26pct。（3）财务费率0.21%，同比增0.19pct。（4）研发费率4.46%，同比增1.14pct。我们认为，2020 年上半年疫情的影响，是销售、管理费率等下降的原因之一。

    　　市场拓展成效显著。（1）公司电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一；智慧消防控制单元连续中标。（2）省网市场不断突破，成功中标上海吴淞口游轮码头岸电项目和咸宁港口岸电电能替代典型示范项目。（3）南网市场快速增长，开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标；一体化智能监测系统在±800 千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。（4）网外市场开发进度加快，大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用；与江铃汽车达成无线充电系统应用协议；35kV 充气柜成功进军“三桶油”市场。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年归属母公司净利润7.00 亿元、9.11 亿元、10.95 亿元。对应EPS 分别为0.69 元、0.90 元、1.09 元。公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2020 年PE23-28X，合理价值区间15.87 元-19.32 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）电网投资进度低于预期；（2）行业竞争加剧，产品价格显著下降。