核心观点

    公司一季度归母净利润 0.25 亿元(同比-9.06%),2019 年内特高压直流建设继续推进、配网建设提速以及智能终端升级更新采购,有望共同利好公司业绩进入高增长通道,我们维持 2019/2020/2021 年 EPS 预测为 0.64/0.78/0.73 元,给予 2019 年 20 倍 PE 作为公司合理估值,对应目标价 12.8 元/股,维持"买入"评级.

    业绩仍处低点,改善料将年内出现.公司发布 2019 年一季报,实现营业收入10.33 亿元(同比+15.39%),归母净利润 0.25 亿元(同比-9.06%),经营性现金流净额为-2.26 亿元(同比+26.13%),回款有所改善.公司报告期内期间费用率为 18.97%(同比-0.98 pct),三费中销售与管理费用率同比分别+0.59/0.79 pct,系售后服务费增长以及人工成本增加和无形资产摊销增长导致,公司研发费用占比同比-1.14 pcts.预计高净利贡献的特高压直流业务带来的业绩改善,将于 2019 年下半年起显现.

    特高压直流利好确定性高,支撑业绩快速修复.公司作为国内直流领域核心设备及系统的龙头供应商,特直以及柔直的换流阀(特高压平均市占率 35%,下同)、直流保护系统(50%)等产品市场市占率较高.同时,本轮特高压大规模建设规划投放 5 条直流线路,换流阀需求达百亿量级,直流控制保护系统采购预计超 10 亿元.已招标并公示的青河线、陕武线预计 2019 年内将开始贡献收入,剩余 3 条直流有望在 2019Q2-Q3 核准落地,本轮建设大幅压缩核准至招标时间间隔至 20 天左右,整体节奏较快,核心供应商有望在 2020 年达到业绩确认高峰.预计公司本轮特直订单可达约 40 亿元,同时考虑公司仍有较多张北、乌东德柔直订单尚未交付,未来三年业绩弹性进一步增大.

    配网建设有望提速,智能终端加速更新.根据国家配电网改造行动计划,预计2019-2020 年配网投资将进入高景气周期,年均投资额有望达约 3800 亿-4000亿元,公司备考集团配网租赁业务,配网相关设备收入有望自 2019 年起迎来较快增长.同时,国网泛在电力物联网建设一定程度上利好配网智能化建设以及智能采集终端更新需求,2019 年智能电表 IR46 标准有望迎来大批量采购,公司智能电表业务有望恢复增长.

    风险因素:电网投资出现波动,特高压核准建设进度不及预期,配网改造行动推进不及预期,市场竞争加剧.

    投资建议.公司业绩 2019 年受益于特高压直流建设继续推进、配网建设提速以及智能终端升级更新采购,其中高净利贡献的特高压业务有望带动公司业绩于2019 年下半年起开始回暖,我们维持公司 2019-2021 年净利润预测为6.43/7.81/7.39 亿元,对应 EPS 为 0.64/0.78/0.73 元,当前股价对应 PE 为16/13/14 倍.基于同行业可比公司估值水平、上一轮特高压大规模建设公司估值区间,并考虑公司作为特高压核心设备龙头的业绩高确定性及高弹性,我们认为公司 2019 年 20 倍 PE 较为合理,对应目标价 12.8 元/股,维持"买入"评级.