公告要点：公司公布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入2156.9 亿元，同比+0.8%；归母净利润114.0 亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润105.3 亿元，同比+30.3%。其中24Q4 公司实现营业收入537.4 亿元，同环比分别+0.3%/+8.6% ； 归母净利润30.0 亿元， 同环比分别+19.5%/+20.2%；扣非归母净利润28.2 亿元，同环比分别+15.4%/+26.3%。

    　　Q4 业绩超我们预期。

    　　降本增效效果显著，利润率大幅改善。2024 年公司毛利率22.4%，同比+2.1pct；归母净利率5.3%，同比+1.1pct；其中24Q4 公司毛利率24.15%，同环比分别+0.5/+2.0pct；归母净利率5.6%，同环比分别+0.9/+0.5pct，Q4 毛利率环比大幅改善。2024 年公司期间费用率14.4%，同比+0.7pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别5.79%/4.76%/3.85%/ 0.11%，同比分别+0.3/+0.3/+0.1/-0.2pct。

    　　发动机主业：2024 年表现超我们预期。2024 年母公司收入393 亿元，同比-10%，净利润94 亿元，同比+20%。量价维度：2024 年公司重卡发动机销量27.6 万，市占率38.7%，同比-2.2pct，全年发动机ASP 5.4 万元，同比-0.6 万元，单机毛利1.7 万元，同比+0.1 万元。利润率维度：

    　　2024 年母公司毛利率31.8%，同比+5.4pct，净利率23.9%，同比+6.0pct，其中24H2 母公司毛利率35.3%，环比+6.1pct，净利率31.5%，环比+13.3pct。发动机利润改善超们预期，我们认为主因 1）供应链/技术降本效果显著 2）数据中心高毛利产品下半年集中交付。

    　　展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：行业维度，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，同时公司降本增效增厚利润；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25 年投产，看好公司新能源客户持续突破。

    　　盈利预测与投资评级：考虑凯傲增效计划将于25 年计提裁员费用，且新能源业务处于爬坡期，我们下调 2025~2026 年归母净利润预测至129/153 亿元（原133/157），给予公司2027 年归母净利润预测162 亿元，2025~2027 年对应 EPS 分别为1.47 /1.75/1.85 元，对应PE 分别为11.06/9.29/8.80 倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。