事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入563.8 亿元，同比+5.5%，环比+5.2%；实现归母净利润26.0 亿元，同比+40.1%，环比+3.4%；实现扣非归母净利润23.4亿元，同比+34.6%，环比-4.0%。

    　　收入：营收同比增长系天然气发动机销量高增，环比增长系重卡发动机销量增长。根据交强险数据，公司Q1 天然气重卡发动机3.1 万辆，同比+136.7%；公司Q1 重卡发动机4.6 万辆，环比+8.0%。

    　　利润：Q1 盈利能力同比改善。Q1 公司毛利率/净利率分别为22.1%/5.9% ，同比+3.4pp/+1.7pp ，环比-1.5pp/-0.1pp。公司毛利率改善主要系产品结构优化，Q1 公司天然气发动机占重卡发动机66.0%，环比+0.4pp，同比+39.6pp，而气体机单机价值更高。

    　　凯傲为公司贡献重要增量。2024 年1-3 月，凯傲集团实现营业收入28.6 亿欧元，同比增长2.8%；调整后EBIT 2.3 亿欧元，同比增长45.4%；净利润1.1 亿欧元，同比增长50.9%。其中，工业车辆和服务业务实现营业收入21.5 亿欧元，调整后EBIT 2.4 亿欧元；供应链解决方案业务实现营业收入7.2 亿欧元，调整后EBIT 1840 万欧元，EBIT实现扭亏。

    　　天然气重卡高景气，气体机高市占率持续保持。根据交强险数据，4 月天然气重卡销量达2.64 万辆，渗透率40.6%，渗透率同比+22.4pp，环比+1.6pp，行业高景气，油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续，燃气车需求将持续上升。公司凭借黄金动力链等优势，市场份额持续保持60%以上，最新4 月份额为62.5%。

    　　“国三”、“国四”淘汰政策的逐步实施给行业带来置换性增量。根据第一商用车网，“十四五”规划等政策收官之年临近，国三淘汰加速，国四淘汰启动，国四车型淘汰可能在2024 年下半年迎来高峰，预计有200 万辆的国三、国四车的置换空间，存量运力替换需求有望成为公司未来主营业务的重要增长点。

    　　盈利预测：考虑股权激励以及天然气重卡高景气，调整公司 24-25 年归母净利润为113.1、133.8 亿元（前值为95.9、110.0 亿），新增 2026 年盈利预测 143.1 亿元，同比增速依次为 25%、18%、7%，对应当前 PE 14X、12X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重卡销量不及预期、重卡出口不及预期、油气价差变动存在不确定性。