核心观点：

    　　24Q1 营收、扣非前后归母净利润分别同比+5.5%、+40.1%、+34.6%。

    　　公司发布24 年一季报，实现营收563.8 亿元，同比+5.5%，环比+5.2%；扣非前后归母净利润26.0/23.4 亿元，同比+40.1%/+34.6%，环比+3.4%/-4.0%。24Q1 扣非前后归母净利润同比显著好于营收，或主要由于天然气重卡发动机销量比重提高。24Q1 经营性现金流量净额+应收票据和应收款项融资增加值为9.4 亿元，同比-72.9%，环比+719.6%。

    　　24Q1 公司毛利率、净利率+3.4pct、+1.7pct。24Q1 公司毛利率、净利率分别为22.1%/5.9%，分别同比+3.4pct/+1.7%，分别环比-1.5pct/-0.1pct。公司24Q1 人工成本（支付职工现金+应付职工薪酬增加值）为89.8 亿元，同比+4.3%，环比-21.0%；人工成本率为15.9%，同比-0.2pct，环比-5.3pct。24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.8%/4.6%/3.7% /0.2%，同比+0.4pct/+0.3pct/+0.3pct/+0.1pct，环比-1.3pct/+0.02pct/-0.8pct/+0.1pct。

    　　24Q1 凯傲净利润同环比显著改善。据子公司凯傲一季报，24Q1 凯傲实现收入28.6 亿欧元，同比+2.8%，环比-7.4%；实现净利润1.1 亿欧元，同比+50.9%，环比+28.9%。

    　　盈利预测与投资建议：卡车行业长期向上趋势不改变，今年国内温和复苏，长期累计弹性预计更大。短期以旧换新政策或带来利好，我们预计作为重卡发动机龙头的公司24-26 年EPS 为1.27/1.52/1.78 元/股。

    　　考虑到今年天然气重卡渗透率提升和大缸径发动机业务增长为公司贡献增量，给予A 股24 年20 倍PE，合理价值25.38 元/股；给予H 股24 年18 倍PE，合理价值24.70 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。