事件： 2020 年公司实现营业收入1974.9 亿元（+13.3%），实现归母净利润92.07 亿元（+1.1%），扣非净利润87.3 亿元（+4.9%）。2020 年中期，公司以总股本79.3 亿股为基数，每10 股派发现金股利1.5 元，全年总分红比例为12.93%。由于目前公司非公开发行A 股股票正在推进过程之中，2020 年度暂不进行利润分配。

    发动机业务保持高增长，非经因素影响母公司净利润。公司2020 年实现营收1974.91 亿元（+13.3%），归母净利润92.07 亿元（+1.1%）。4Q20 实现营业收入501.07 亿元（+5.2%），归母净利润21 亿元（+2.7%）。2020 年公司销售发动机98.1 万台，同比增长32.2%，其中大缸径发动机实现收入9.5 亿元，同比增长21.7%。母公司全年营收534.93 亿元（+16.9%），归母净利润65.65亿元（-10.8%）；Q4 营业收入127.2 亿元（-5.9%），归母净利润3.43 亿元（-81.6%），影响母公司Q4 业绩的主要是潍柴(重庆)汽车有限公司股权转让给重汽（影响金额约-24 亿元），因此投资收益为-17.2 亿元,19 年同期为6.3亿元，该项目不影响合并报表层面的净利润。

    重卡黄金产业链竞争力强劲，全面增长。2020 年公司销售变速箱118.6 万台（+18.4%），法士特实现营业收入179.89 亿元（+19.1%），净利润15.52亿元（+17%）；销售车桥109.0 万根，同比增长39.7%。陕重汽销售重卡18.1万辆（+16.4%），实现营业收入658.4 亿元（+21%），净利润15.28 亿元（+21%），由于产能和产品结构的影响，陕重汽2020 年的销量增速慢于重卡行业，我们认为陕重汽在优化产能和产品之后，21 年有望实现市占率的提升。

    业务多元发展，积极布局新业态。受疫情影响，2020 年凯傲实现营业收入651.1 亿元（-3.0%），净利润9.08 亿元（-65.8%）。20 年凯傲总订单金额为94.4 亿欧元（+3.6%），其中供应链解决方案订单36.5 亿欧元（+31.9%）。

    　　我们认为随着疫情进一步得到控制，凯傲的盈利能力将得到恢复和提升。公司多业务、多区域的布局也将使公司的业绩更为稳健。公司非公开发行股票，进一步增加在燃料电池、国六排放、大缸径发动机液压动力总成等领域的投入，全面提升公司的竞争力。

    盈利预测与评级：预计2021 年公司重卡发动机的市占率有望提升，大排量发动机销量的提升将提高公司的竞争力和盈利能力，同时，公司在非道路产品领域增强竞争优势。随着疫情得到控制，凯傲的盈利能力将恢复。公司一季度业绩预告，预计2021Q1 归母净利润28.9-33 亿元，同比增长 40%~60%。

    　　预计21 年~23 年公司净利润为114.7 亿元、121.6 亿元和134 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：1）重卡行业销量不及预期2）上游原材料涨价：如果上游原材料涨价，将对公司成本和盈利能力造成一定的影响；3)海外业务推进不及预期