报告摘要

    　　公司披露2025 年和2026Q1 业绩

    　　2026Q1 美的集团收入1316 亿（+2%），归母净利润为127 亿（+2%），扣非归母净利润为110 亿（-14%），2025 年公司收入4585 亿元（+12%），归母净利润为439 亿元（+14%），扣非归母净利润为413 亿元（+15%)。25Q4 和26Q1 业绩符合预期。

    　　26Q1 收入拆分：恶劣贝塔下，公司表现强势26Q1 公司营业收入+3%，我们预计26Q1 收入增速为，2C 和2B 均+低单个位数，以下是我们预计的收入，

    　　2C：内销+中个位数，外销持平。

    　　①内销：抢份额为主，特别是冰洗，公司空冰洗收入均+5%，厨小+高单个位数。

    　　②外销：冰洗+15%，厨小持平，空调-5%。北美抢出口空调25Q1+50%，26Q1 受到高基数以及南美库存较多影响，空调走弱，但其他增速很高。但4 月以来外销订单显著改善，外销表现持续超预期。

    　　2B：央空+10%（内外销均增长，外销并购Arbonia 后增速更高），机器人+12%（库卡恢复增长），工业技术-12%（主要是压缩机等，25Q1+45%，高基数），其他业务+中单个位数。

    　　利润拆分

    　　毛利率26%（+0.05pct），2B2C 均稳定，家空甚至有微增。原材料涨价但公司滚动锁大宗+减少供应商规模化采购降本，26 年全年都利好。

    　　费率：26Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6%/持平/-0.2%/+3.2%，公司除了汇兑影响财务费用外，其他费率均在降低。

    　　资产负债表：其他流动负债同比有增长，+5.7%，为978 亿。

    　　投资建议

    　　25Q1~4 美的归母增速为+38%/+15%/+9%/-11%，2026 年的基数逐步降低，且外销订单好于预期，我们预计基本面逐步向好。另外，原材料端承压、但公司控费和降本空间大，利润稳健度好于友商。

    　　今年港股会发布172 亿港币CB（可转债），但公司同步推出65-130 亿回购注销计划对冲股本摊薄。

    　　根据基本面我们调整盈利预测，，我们预计2026-2028 年公司利润为473/516/569 亿元（26/27 年的前值为494/539 亿元），对应PE 为13/12/11X。Q1 基本面触底利空出尽，股东回报好，维持买入评级。

    　　风险提示：景气度不及预期，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。