美的集团（000333）发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业总收入4585.02 亿元，同比增长12.08%；实现扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%。公司的利润增速快于营收，盈利质量持续提升。

    　　公司营收实现较高增长。2025 年公司实现营业总收入4585.02 亿元，同比增长12.08%；其中，主营业务收入4564.52 亿元，同比增长12.11%。2025 年营收较高增长的驱动力包括：海外并购标的并表，并购资产贡献增量；To B 业务增长较快；前三季度国内以旧换新政策给予较大支持。公司第四季度营收937.86 亿元，同比增长5.69%，增速较前三季度有所放缓。

    　　分业务板块来看：

    　　智能家居业务基本盘表现稳固，2025 年实现营收2999.27 亿元，同比增长11.28%，营收占比达65.41%。基本盘业务保持双位数增长主要得益于以旧换新政策的支持。此外，2025 年公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，本期双高端品牌零售额实现同比双位数增长。

    　　To B（商业及工业解决方案）业务全面发力，录得较高增长，是增长的核心动力。2025 年To B 业务实现营收1228 亿元，同比增长17.47%，增速显著快于to C 业务。

    　　其中，楼宇科技实现营收357.91 亿元，同比增25.75%。根据第三方数据，公司的中央空调国内销售额占比超20%。工业技术实现营收272.32 亿元，同比增10.24%。机器人与自动化实现营收310.11亿元，同比增8.05%。新能源、医疗等领域的to B 业务实现营收287 亿元，同比增26.94%。To B 业务全面发力，成为拉动公司增长的核心动力。

    　　分海内外市场看：

    　　海外并购持续推进，海外增长快于国内。2025 年国内市场录得营收2605.04 亿元，同比增长9.4%，占比56.82%；海外市场录得营收1959.48 亿元，同比增长15.92%，占比42.74%。海外收入增速显著高于国内。公司通过收购海外标的，快速推进海外市场本土化，产品和服务覆盖国家及地区数量从年初的25 个拓展至50 个。2024年公司登陆港交所募资超300 亿港元，主要投向印度、墨西哥、埃及等地的海外工厂建设。2025 年全球化布局持续深化：公司在泰国、越南、墨西哥等地拥有制造基地；在美国、德国等地设立研发机构。并购整合方面，公司完成了欧洲Teka 集团、Arbonia 气候业务、东芝电梯中国区业务、锐珂医疗国际业务等多项收购。通过系列并购，公司将产业版图拓至医疗健康、高端装备等领域，摆脱对传统家电业务的单一依赖。

    　　毛利率持平，净利率提升。2025 年公司毛利率为26.39%，与上年基本持平。在大宗原材料价格波动、海外并购整合期投入增加的背景下，公司通过产品高端化升级、全球供应链协同降本、高毛利业务占比提升，有效对冲了外部不利因素。拆分来看，智能家居板块录得毛利率29.9%，同比持平；to B 板块录得毛利率20.81%，其中楼宇科技的毛利率达到30.58%，是各个业务板块中毛利率较高的部分。公司2025 年净利率为9.8%，较上年同期提升0.23 个百分点。净利率提升得益于费用管理的持续优化。

    　　以库卡为核心的机器人业务已形成较强竞争力。2025 年，库卡工业机器人在国内市场的出货量达3.2 万台，其国内市场份额提升至9.6%，稳居行业前三，300kg 以上负载机器人国内销量份额为47.4%。2025 年，机器人与自动化业务实现收入310.11 亿元，同比增长8.05%。

    　　投资评级：我们预测公司2026、2027、2028 年的每股收益分别为6.13、6.70、7.35 元，参照4 月23 日的收盘价79.85 元，对应的市盈率分别为13.03、11.92、10.87 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；海外市场风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险；并购后期整合的风险；汇率波动风险。