事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入4585 亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润439.5 亿元，同比增长14.0%；实现扣非净利润412.7亿元，同比增长15.5%。单季度来看，Q4公司实现营业收入937.9 亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润60.6 亿元，同比下降11.4%；实现扣非后归母净利润41.3 亿元，同比下降23.1%。2025 年公司分红率继续提升，拟派发现金分红金额达323.6 亿元，现金分红比例达到约73.6%。

    　　海外自营持续推进，DTC变革稳步进行。分产品来看，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收2999.3 亿元/1227.5 亿元， 分别同比增长11.3%/17.5%，其中商业及工业解决方案下的楼宇科技业务高速成长，同比增幅达25.7%。分区域来看，美的海外自营分公司所覆盖国家/地区的数量从2024年的27 个增加至50 个，有效支撑OBM 业务增长,智能家居海外业务中OBM收入占比已达45%以上，实现高速增长，内外销分别实现营收2605.0 亿元/1959.5 亿元，分别同比增长9.4%/15.9%。分销售模式来看，线上线下分别实现营收1010.4 亿元/3554.1 亿元，分别同比增长18.0%/10.5%，公司持续推进DTC 数字化模式创新，美的美居APP 注册用户规模突破8800 万，微信小程序用户数同比增长超700%。

    　　财务费用改善明显，盈利能力韧性强。2025年公司制造业务毛利率为27.9%，同比微降0.3pp。其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为29.9%/20.8%，分别同比-0.1pp/-0.6pp。费用率来看，2025 年公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9% ， 分别同比-0.1pp/-0pp/-0.5pp/-0.1pp，受益于利息收入及汇兑收益等影响，财务费用得到显著改善；净利率来看，2025 年公司归母净利率提升至约9.6%，盈利能力进一步改善并表现出强劲的经营韧性。

    　　全球布局完善，ToB业务框架完善。2025 年公司海外业务面对复杂多变的宏观环境依然实现强劲增长，外销规模逼近两千亿大关。公司持续扩展海外制造与研发网络，在全球布局41 个研发中心和65 个主要制造基地，其中29 个研发中心和43 个主要制造基地位于海外。公司聚焦核心技术领域，持续加大前沿技术研发投入，2025 年研发投入达177.9 亿元，同比增幅9.6%，新增全球授权专利超过13000 件。此外，公司顺利完成对Arbonia 气候部门、东芝电梯中国业务及锐珂医疗国际业务的重磅收购，ToB 第二曲线产业框架基本搭建完成。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年EPS 分别为6.14元、6.63 元、7.08 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。