事件：2026 年3 月30 日，美的集团发布2025 年年报。2025 年公司实现总营收4585.02 亿元（+12.08%），归母净利润439.45 亿元（+14.03%），扣非归母净利润412.67 亿元（+15.46%）。

    　　2025Q4 受并购项目影响业绩短期承压，楼宇科技业务实现增速较快。

    　　1）分季度：2025Q4 公司总营收937.86 亿元（+5.69%），归母净利润60.62亿元（-11.35%)，业绩承压主系并购项目亏损导致的短期影响。2）分地区：2025 年公司国内、海外收入分别达2605.04 亿元（+9.40%）、1959.48亿元（+15.92%），海外市场营收实现双位数增长，OBM 业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。3）分产品：2025 年公司智能家居业务商业及工业解决方案营收分别达2999.27 亿元（+11.28%）、1227.53 亿元（+17.47%），其中楼宇科技、机器人与自动化和工业技术收入分别为357.91 亿元（+25.72%）、310.11 亿元（+8.05%）、272.32 亿元（+10.24%），楼宇科技业务实现较快增速，2025 年菱王电梯发货量同比增长超40%，并连续3 年领跑国内货梯行业细分市场。

    　　2025Q4 毛利率显著提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：

    　　2025Q4 公司毛利率达28.40%（+3.20pct），在产品结构优化和数智化提效的助力下实现较大涨幅。2）净利率：2025Q4 公司净利率达6.30%（-1.19pct），出现小幅下滑或系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.72%/5.46%/5.16%/0.90%，分别同比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29pct 其中销售费用率提升较明显。

    　　投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB 双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI 技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为472.29/507.36/547.05 亿元， 对应EPS 分别为6.21/6.67/7.19 元，当前股价对应PE 分别为12.29/11.44/10.61 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。