事件描述

    　　公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入3630.57 亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润378.83 亿元，同比增长19.51%，实现扣非归母净利润371.40 亿元，同比增长22.26%；其中，2025Q3 公司实现营业收入1119.33 亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润118.70 亿元，同比增长8.95%，实现扣非归母净利润109.05 亿元，同比增长6.95%。

    　　事件评论

    　　单三季度公司收入延续双位数增长，B 端或贡献更大增量。2025 年前三季度公司营业收入同比增长13.82%。分业务，C 端业务收入同比增长13%，B 端业务同比增长18%，其中新能源与工业技术同比增长21%，智能建筑科技同比增长25%，机器人与自动化同比增长9%。此外，2025Q3 公司营业收入同比增长10.06%，预计B 端增速高于C 端。在此基础上，公司OBM 优先战略成效持续显现，2025 年前三季度OBM 收入占C 端外销收入比例提升至45%以上。同时，公司针对B 端产业发布机器人战略与能源战略，其中机器人战略围绕AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化三大领域进行拓展，能源战略旨在加强对热泵、储能两大产品领域的布局，并借力AI 搭建“Energy+电力聚合平台”，开拓多元资源矩阵的虚拟电厂业务。

    　　单三季度公司毛利率明显提升，经营利润大幅增长。2025 年前三季度公司毛利率为25.87%，同比下降0.17pct，销售费用率为9.04%，同比下降0.01pct，管理费用率为3.02%，同比下降0.22pct，研发费用率为3.57%，同比下降0.01pct，综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为345.39 亿元，同比增长13.98%，对应经营利润率为9.51%，同比增加0.01pct。

    　　其中，2025Q3 公司毛利率为26.44%，同比增加1.20pct，预计C 端与B 端均有较好贡献，销售费用率为8.74%，同比下降0.02pct，管理费用率为3.32%，同比下降0.28pct，研发费用率为3.73%，同比增加0.06pct，综合使2025Q3 公司经营利润为111.35 亿元，同比增长27.76%，对应经营利润率为9.95%，同比增加1.38pct。值得关注的是，2025Q3公司财务收入同比减少16.13 亿元，从而导致净利润增速低于经营利润。现金流方面，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少5.31%，其中2025Q3 同比减少26.11%，预计主要是公司报告期内推进DTC 变革，经销商提前打款有所减少。

    　　投资建议：公司已建立ToC 与ToB 并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务，保持科技领先地位，持续强化全球业务布局，以实现业务规模的可持续增长；在此基础上，公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化。公司C 端业务具备领先优势，B 端业务体现出较强势能，持续强化经营效率，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为448.17、481.31 和521.94 亿元，对应PE 分别为13.07、12.17 和11.22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济调整带来收入波动的风险；

    　　2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。