公司事件

    　　美的集团发布其2025 年三季报：公司2025Q1-Q3 实现营业收入3630.57 亿元，同比+13.82%，实现归母净利润378.83 亿元，同比+19.51%，实现扣非净利润371.40亿元，同比+22.26%；2025Q3 实现营业收入1119.33 亿元，同比+10.06%，实现归母净利润118.70 亿元，同比+8.95%，实现扣非净利润109.05 亿元，同比+6.95%。

    　　C 端外销驱动，B 端势能延续

    　　公司2025Q3 营收同比+10%，我们预计内销稳健增长，外销环比提速。2025Q1-Q3公司ToC 端业务收入同比+13%，推算Q3 或延续双位数增长；据产业在线，2025Q3美的内销出货环比放缓，补贴带动弱化及公司价格策略调整均有影响，当季空/冰/洗外销出货分别同比-14%/持平/+7%、环比改善，订单恢复趋势下，C 端外销环比提速。2025Q1-Q3 公司B 端收入同比+18%，Q3 单季或实现双位数增长，预计智能建筑科技业务增长迅速，新能源与工业技术、机器人及自动化业务增速较为稳健。

    　　降费持续兑现，质量指标平稳

    　　2025Q3 公司归母净利润率同比-0.1pct 至10.6%，我们预计剔除收并购影响后，内生盈利改善趋势或保持稳健。当季毛利率同比+1.2pct，或主因国内空调价格向上调整及B 端机器人毛利率改善。2025Q3 公司期间费用率同比+1.4pct，其中财务费用率同比+1.7pct，主因在于同期基数显著偏低；而销售/管理/研发费用率合计同比-0.2pct，提效降费持续兑现。期末合同负债365 亿，同/环比分别-10/-21 亿，平稳为主；当季经营净现金流表现偏弱，或为国内DTC 改革下渠道预收减少所致。

    　　经营高质量，维持“买入”评级

    　　2025Q3 公司经营稳健，外销或提速，内销保持稳健；提效降费兑现，质量指标平稳，后续C 端基数不高，外销订单有望持续好转，B 端势能有望延续。2024 年分红率69%，对应当前估值及我们预期2025E 股息率5%+，年内两次推出回购，2025H1首次中期分红，股东回报突出。我们预计公司2025 及2026 年分别实现归母净利润 447 及484 亿，对应当前股价 PE 分别为 12.9 及12.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。