事件

    　　公司发布25Q3 财报，实现营收3647.16 亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润378.83 亿元，同比增长19.51%。其中Q3 单季度实现营收1123.85 亿元，同比增长9.94%；实现归母净利润118.7亿元，同比增长8.95%。

    　　点评

    　　公司25Q3 收入及利润端均延续良好增长态势，盈利能力及费用率方面，公司单季度实现毛利率26.7%，同比增长0.3pct。费用端方面，公司单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%,同比分别-0.8pct/-0.3pct/+0.1pct/+1.6pct。最终公司Q3 单季度净利率为10.6%，同比下降0.1pct。公司前三季度整体毛利率为26.2%，同比下降0.9pct，致最终净利率为10.4%，同比增长0.5pct。

    　　公司作为行业龙头企业，多元化布局完善，内部始终保持高效运营，有效应对内外销市场存在的相应变化。2025 年前三季度在toC 及toB 业务端均有良好增长表现，保证整体业绩实现优异增长。

    　　估值

    　　公司当前坚定DTC 变革，聚焦零售推动C 端业务成长持续。B 端业务落地科技领先战略，聚焦客户价值+效率提升，保持强势增长态势。我们预计公司25-27 年EPS 分别为5.77/6.28/6.96 元每股，增速为15%/9%/11%，给予公司25 年16xPE 估值，对应目标价92.32 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险

    　　政策波动风险，B 端业务拓展不及预期