事件描述

    公司发布2024 年中报：公司2024H1 实现营业收入2172.74 亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润208.04 亿元，同比增长14.11%，实现扣非归母净利润201.81 亿元，同比增长14.33%，其中2024Q2 实现营业收入1111.72 亿元，同比增长10.37%，实现归母净利润118.04 亿元，同比增长15.84%，实现扣非归母净利润109.44 亿元，同比增长9.67%。

    事件评论

    内销保持韧性，外销较高增长，公司营收保持稳健较高增长。公司2024H1 营业收入同比增长10.3%，分业务来看，暖通空调同比增长10.28%，消费电器同比增长10.28%，机器人、自动化系统及其他制造业同比增长6.02%、其他业务（智能供应链、家电原材料销售等）同比增长13.9%；分智能家居和商业及工业解决方案维度来看，2024H1 商业及工业解决方案实现营收467 亿元，约占公司整体营收21%以上，其中新能源及工业技术收入171 亿元，同比增长26%，智能建筑科技收入157 亿元，同比增长6%，较上年增速有所减缓，主要系部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格持续下降，剔除热泵外其他品类同比增长18%，机器人与自动化收入139 亿元，同比下滑9%，主要系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓及海外汽车厂商产品策略调整；分区域来看，公司内销收入同比增长8.37%，外销收入同比增长13.09%；重点业务来看，2024H1“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超20%，延续上年较快增速。

    毛利率延续提升趋势，经营利润率略有提升。公司2024H1 毛利率同比提升1.86pct 至27.09%，其中分品类维度，暖通空调毛利率同比提升2.98pct，消费电器同比提升1.4pct，机器人、自动化系统及其他制造业同比下降0.09pct。2024H1 公司销售费用率同比提升1.18pct，或是因为发展海外OBM 业务加大薪酬投入，对应毛销差同比提升0.68pct，管理费用率同比提升0.2pct，研发费用率同比提升0.17pct，综合使得公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为215.86 亿元，同比增长14.53%，对应经营利润率同比微增0.37pct。各业务来看，2024H1 暖通空调业务分部利润同比增长11.93%，利润率同比提升0.3pct 至12.03%，消费电器业务分部利润同比增长9.06%，利润率同比下降0.42pct 至11.26%，机器人及自动化系统业务分部利润同比大幅增长275.43%，利润率同比提升0.93pct 至1.25%，库卡经营效率逐步改善。

    在此基础上，截至2024 年中期公司其他流动负债达854.12 亿元，相比于上年年末提升141.14 亿元，公司业绩基础较为夯实。

    投资建议：公司在空调、冰洗及小家电领域已形成较强的成本、运营和品牌优势，同时积极布局高端和拓展海外OBM，有望形成新的增长拉动。在此基础上，B 端业务增长潜力较大，短期消费电器零部件、商用空调、工业机器人及安得智联等业务支撑增长无虞，新能源车热管理、储能、电梯等具备较大发展潜力，将给予公司更广阔的成长空间，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为376.77、417.23 和461.63 亿元，对应PE 分别为12.00、10.84 和9.80 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济调整带来收入波动的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险；3、全球资产配置与海外市场拓展风险。