【投资要点】

    　　公司2023年实现营业收入3,720.37亿元，YoY+8.18%；扣非归母净利润329.75亿元，同比+15.26%。

    　　经营稳健，公司ToB业务加速成长。分品类来看，暖通空调/消费电器/ 机器人、自动化系统及其他制造业实现营收

    　　1,611.11/1,246.92/372.58亿元，YoY+6.95%/7.51%/24.49%。分区域来看，2023年国内、海外收入分别同YoY+9.87%/5.79%。分渠道来看，2023年线上/线下收入分别YoY+13.7%/6.81%。“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023年双高端品牌整体零售额同比增长超过20%。

    　　加速突破全球突破，强化自由品牌建设。自有品牌产品结构提升，产品效率改善，空调变频产品实现较快增长。北美地区变频窗机销售收入+YoY 120%，变频移动空调销售收入+YoY 140%，多门冰箱销售收入+YoY 300%；EMEA 地区，双门冰箱（300L 以上）销售收入+YoY 110%，洗衣机大容量滚筒产品销售收入+YoY 60%。公司不断强化海外自有品牌建设，推动品牌、产品、服务并驾齐驱。

    　　现金流充沛，合同负债持续提升。现金流方面，公司全年经营性现金流净流入579.03 亿元，较上年同期多流入232.45 亿元，YoY+67.07%,经营性现金流大幅提升；全年投资性现金流净流出312.20 亿元，同比多流出177.10 亿元。合同负债2023 年度期末余额为417.65 亿元，YoY+49.38%,后续业绩支撑性较强。

    　　分红彰显信心，股权激励提升凝聚力。公司发布利润分配预案公告，拟向全体股东每10 股派发现金30 元，现金分红总额为207.61 亿元，分红率达到61.57%。公司发布2024 年持股计划（草案），激励对象共604 人，包括高管及核心管理技术人员；资金来源为公司的持股计划专项基金，约占2023 年归母净利3.81%；业绩考核目标为24-27 年加权平均净资产收益率分别不低于18%、18%、17%、16.5%。

    　　【投资建议】

    　　公司经营稳健，确定性强，分红率提升，向全价值链运营提效和结构性增长升级。看好公司全球化战略布局，把握技术进步和结构升级机遇，穿越周期勇立潮头。我们调整公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为3,996.25/4,294.10/4,582.27 亿元， 归母净利润分别为377.20/423.13/456.18亿元，EPS 分别为 5.41/6.07/6.55元，对应 PE分别为11.93/10.64/9.87 倍,维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变动风险。家电行业与房地产市场政策等密切相关，地产政策变动将对产品需求产生较大影响。

    　　全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。

    　　原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。

    　　行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。