事件：美的集团发布2023 年年报，公司2023 年实现收入3737.1亿元，YoY+8.1%，实现归母净利润337.2 亿元，YoY+14.1%；经折算，Q4 单季度实现收入813.3 亿元，YoY+10.0%，实现归母净利润60.0 亿元，YoY+18.1%。美的2023Q4 收入、业绩保持较快增长，现金流表现亮眼。

    　　2023Q4 收入增速环比提升： 美的2023Q4 收入增速环比Q3+2.7pct。分B 端与C 端来看，结合行业趋势，我们判断2023Q4公司C 端收入增速因为外销拉动有所提升，B 端业务维持较快增长。公司外销增速逐步提升（2023H1 公司海外收入YoY+3.5%，前三季度海外收入YoY+4.7%，全年海外收入YoY+5.8%）。美的B 端业务中，我们测算2023Q4 楼宇科技/自动化机器人事业部收入增速环比Q3 有所放缓，工业技术事业部因为并表科陆电子保持较快增长。展望后续，在前期外销订单高增速的带动下，我们认为公司海外业务收入有望维持较快增长。

    　　Q4 单季度美的归母净利率同比提升：美的Q4 单季度归母净利率同比+0.5pct，主要因为少数股东损益减少较多。剔除少数股东损益影响，Q4 美的净利润率为6.7%，同比-0.2pct。Q4 美的非全资子公司亏损较多（如科陆电子Q4 单季度归母净利润为-4.5 亿元）。Q4 公司毛利率、销售费用率同步提升，毛销差同比+0.7pct，我们认为主要因为海外自主品牌收入占比提升。Q4 公司管理/研发费用率同比+0.3pct/+0.6pct，我们认为主要受科陆电子并表影响（科陆Q4 管理/研发费用率为19.8%/9.5%，美的为5.1%/5.6%）。

    　　经营质量较高，Q4 经营活动现金流同比增加：公司2023Q4 经营活动现金流量净额为131.2 亿元，同比+79.3 亿元。公司经营活动现金流保持提升态势。我们预计公司后续经营的驱动力较强，2023 年末合同负债同比+138.1 亿元，其他流动负债同比+134.5亿元。

    　　分红率同比提升：公司2023 年现金分红金额为207.6 亿元，分红率为61.6%，相比2022 年有所提升（2022 年为58.2%）。

    　　投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024 年~2026 年EPS 为5.40/5.89/6.36元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为75.60 元，对应2024年14 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。