营收增长良好，盈利延续提升趋势。公司2023 年实现营收3737.1 亿/+8.1%，归母净利润337.2 亿/+14.1%，扣非归母净利润329.7 亿/+15.3%。其中Q4收入813.3 亿/+10.0%，归母净利润60.0 亿/+18.1%，扣非归母净利润61.3亿/+35.0%。公司拟每10 股派发现金股利30 元，现金股利支付率为61.6%，对应3 月27 日收盘价股息率为4.7%。

    　　海外收入下半年加速增长，国内收入增长稳健。公司2023 年国内收入增长9.9%至2211 亿元，H1/H2 分别+11.1%/+8.5%；海外收入增长5.8%至1509 亿元，H1/H2 分别+3.5%/+8.6%。预计海外收入在低基数下仍有望延续良好增长。

    　　暖通空调下半年增速放缓，但合同负债增长明显。公司2023 年暖通空调收入增长7.0%至1611 亿元，H1/H2 分别+10.5%/+2.5%；消费电器收入增长7.5%至1347 亿元，H1/H2 分别+2.7%/+12.9%；机器人及自动化等业务收入增长24.5%至373 亿元，H1/H2 分别+26.1%/+23.2%。公司2023 年末合同负债同比/环比增长49.4%/43.8%至418 亿元，奥维云网数据显示，2024 年1-4 月空调行业排产同比增长20%左右，预计公司空调业务在终端补库存及以旧换新等补贴政策推动下，有望实现较为强劲的增长。

    　　B 端业务持续贡献增量。公司2023 年工业技术收入同比增长29%至279 亿，其中Q4 预计增长43%；楼宇科技收入增长14%至259 亿，Q4 预计持平；机器人与自动化增长12%至311 亿，Q4 预计持平。

    　　毛利率持续提升，空调业务盈利能力增长明显。公司2023 年毛利率提升2.2pct 至26.8%，其中内外销分别+1.3/+3.6pct，三大业务均提升约2.8pct，Q4 毛利率+2.2pct 至28.8%。预计系原材料成本、海运及汇率等因素利好。

    　　公司费用投入有所加大，Q4 销售/研发/管理费用率分别+1.6/+0.6/+0.3pct至11.7%/5.6%/5.1%，财务费用率同比-0.2pct 至-2.0%。公司主要业务盈利能力均有所提升，2023 年暖通空调经营利润率同比+2.1pct 至11.5%，消费电器经营利润率+0.1pct 至11.4%，机器人及自动化经营利润率+0.2pct 至1.8%。公司全年归母净利率+0.5pct 至9.0%，Q4 利润率+0.5pct 至7.4%。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　公司家电主业增长稳健，B 端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。

    　　考虑到外销企稳向好、内销以旧换新拉动，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为372/409/450 亿（前值为366/394/-亿），同比增速为10%/10%/10%；EPS=5.34/5.87/6.46 元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。