事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业总收入3737.1 亿元，同比增长8.10%；实现归母净利润337.2 亿元，同比增长14.10%。

    　　其中，2023Q4 单季营业总收入为813.3 亿元，同比增长10.00%；归母净利润为60.02 亿元，同比增长18.08%。

    　　B 端业务保持快速增长，高端品牌持续进击。分区域：2023 年国内/海外收入分别同增9.87%/5.79%。分品类：2023 年暖通空调、消费电器收入分别同增6.95%、7.51%。B 端业务：2023 年新能源与工业技术、机器人与自动化、智能建筑科技收入分别同增29%、12%、14%。分渠道：

    　　2023 年线上、线下收入分别同增13.7%、6.81%。分品牌：2023 年COLMO和TOSHIBA 零售收入同增20%以上。

    　　盈利能力整体稳健。毛利率：2023A/2023Q4 毛利率同比提升2.25/2.25pct至26.49%/28.82%。2023 年国内毛利率26.03%，同增1.33pct；海外毛利率27.16%，同增3.57pct。费率端：2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为11.72%/5.09%/5.62%/-1.97%，同比变动1.55pct/0.31pct/0.61pct/-0.24pct 。净利率： 2023A/2023Q4 净利率同比+0.4/-0.21pct 至9.07%/6.74%。

    　　合同负债进一步高增长，利润蓄水池丰厚。从资产负债表的表现来看，截至2023Q4，公司合同负债417.65 亿元，同比+49.38%，环比+43.81%。

    　　分红比例稳步提升，发布2024 年持股计划。2023 年现金分红比例提升至61.57%，同增3.41pct，拟分配现金207.61 亿元。同时，公司发布2024年持股计划（草案）。1）激励对象：604 人，包括公司高管及核心管理技术人员；2）资金来源：公司的持股计划专项基金，本期为 128562 万元，约占23 年归母的3.81%；3）股票来源：回购专用证券账户回购的股票，合计为2010.67 万股；4）受让价格：63.94 元/股；5）考核目标：考核净资产收益率，24-27 年加权平均净资产收益率分别不低于18%、18%、17%、16.5%。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润381.49/421.29/464.38 亿元，同比增长13.1%/10.4%/10.2%，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。