从顺德家电小厂，迈向全球领先的科技集团美的集团前身成立于1968 年，公司业务从最初的塑料及金属制品生产，到以电风扇切入家电行业，逐步拓展空调、冰洗、小家电等产品及上游产业链，从顺德小厂成长为全球家电龙头，2022 年实现销量2.18 亿台，全球份额7.1%，排名第一。美的2013~2022 年营收CAGR 为12.3%，归母净利润CAGR 为21.0%，2023 年前三季度实现营收2924 亿元，归母净利润277亿元。2020 年底美的将战略主轴升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，并重新划分事业部，凸显对于B 端业务重视，逐步拓展至更多元产业，构筑长期成长曲线。

    　　软硬实力修炼，成就全品类龙头

    　　复盘空调业务，公司依托对核心零部件的布局以及较早的外销和多元化带来的规模效应，并在电商崛起下率先进行渠道改革缩短层级，建立行业领先的成本优势，凭借两轮价格战奠定龙一地位。依托于事业部组织架构的放权与激励，充分调动事业部职业经理人能动性，并结合对于渠道资源的整合复用，以及制造环节的成本优势，公司在冰洗及诸多小家电品类中亦实现了份额显著提升。发展中公司练就了面临内外部经营环境变化灵活的响应机制，并搭建了支撑前台多元品类、跨产业发展的全链路数字化能力，为海外业务以及B 端业务开拓提供了有力支持。

    　　智能家居：内销稳步增长，品牌出海可期

    　　以2022 年保有量数据来看，国内城镇及农村空调保有量对标日本分别为上世纪90 年代中期和80 年代末水平，保有量仍有提升空间，公司率先完成了线下渠道改革，竞争优势进一步强化，未来空调内销有望维持稳步增长。冰洗等品类保有量已经成熟，自2017 年来进入高端化竞争新阶段，公司2018 年推出高端品牌COLMO，2022 年销售额80 亿元且持续保持高增，高端化已经初步成效，未来形成品牌拉力后有望带动主品牌结构升级。外销方面，当前重点发力OBM 业务，2022 年OBM 占海外业务收入比重40%，随着将国内能力向海外迁移，本土化的研发和产品推广，以及潜在的海外本土品牌收购，看好美的品牌出海带动外销业务良性成长。

    　　商业及工业解决方案：逐步贡献增量，多元产业协同B 端业务于2023H1 收入占比达25%，近两年持续快于整体增长，其中新能源车热管理、电驱动系统、储能、电梯、工业互联网等业务潜在发展空间大，目前公司仍处于布局初期阶段，未来伴随对于子公司整合，以及与其他业务协同，有望逐步放量贡献新成长曲线。

    　　投资建议：把握确定性增长

    　　公司在空调、冰洗及小家电领域经过激烈竞争已形成较强的成本、运营和品牌优势，未来将保持领先，同时积极布局高端和拓展海外OBM，有望形成新的增长拉动，智能家居业务整体预计仍将保持稳步增长。在此基础上，B 端业务增长潜力较大，短期消费电器零部件、商用空调、工业机器人及安得智联等业务支撑增长无虞，新能源车热管理、电驱动、储能、电梯等具备较大发展潜力，将给予公司更广阔的成长空间，我们预计美的集团2023-2025 年EPS 分别为4.83 元/股、5.34 元/股和5.88 元/股，对应PE 分别为13.26、12.00 和10.89 倍。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、汇率波动造成的汇兑损失风险；4、贸易环境变化带来的市场风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。