事件：美的集团公布2023 年三季报。公司2023 年1~9 月实现收入2911.1 亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润277.2 亿元，YoY+13.3%。经折算，公司2023Q3 单季度实现收入941.2 亿元，YoY+7.3%；实现归母净利润94.9 亿元，YoY+11.9%。2023Q3 美的收入保持较快增长，海外收入增速逐步提升，盈利能力持续改善。

    Q3 收入保持较快增长：美的Q3 单季度收入增速相比Q2-1.8pct，但仍然保持较快增长。分B 端与C 端来看，结合行业趋势，我们判断2023Q3公司C 端收入相比Q2 略有放缓，B 端业务维持20%左右的收入增速。公司外销增速逐步提升（2023H1 公司海外收入YoY+3.5%，前三季度海外收入YoY+4.7%）。根据产业在线数据，Q3 美的空调/冰箱/洗衣机外销出货量YoY+17%/+68%/+43%（Q2 增速为-2%/+48%/+57%）。美的B 端业务中，我们测算2023Q3 楼宇科技/工业技术/自动化机器人事业部收入YoY+12%/+54%/+7%。展望后续，随着公司海外订单增速的提升，公司海外业务收入有望加速增长。

    Q3 毛利率提升明显：公司2023Q3 毛利率为27.5%，同比+2.5pct，毛利率提升延续Q2 趋势。我们认为主要因为：1）今年以来，公司主要原材料（铜、钢、塑料、铝）价格同比下降；2）Q3 美元兑人民币汇率同比提升，提振公司海外业务毛利率（公司上半年/前三季度国内业务毛利率同比+1.3pct/+1.4pct，海外业务毛利率同比+3.3pct/+3.8pct）。

    Q3 单季度净利率同比提升：公司2023Q3 单季归母净利率为10.0%，同比+0.4pct。除毛利率同比提升外，Q3 公司销售费用率同比+1.3pct，管理费用率同比+0.4pct，研发费用率同比基本保持稳定。我们认为可能因为公司自主品牌收入占比不断提升，导致毛利率、费用率同步提升。

    此外，公司Q3 单季度公允价值变动净收益同比+5.1 亿元，剔除非经常性损益影响后，公司Q3 单季度扣非归母净利润YoY+9.7%，扣非归母净利率同比+0.2pct。长期来看，我们认为公司通过调节价格、优化产品结构、提升运营效率持续改善经营状况，未来盈利能力有望不断提升。

    Q3 经营活动现金流同比增加：公司2023Q3 经营活动现金流量净额为150.0 亿元，同比+69.2 亿元。我们认为，主要因为：1）公司存货周转效率提升，三季度末公司存货为333.8 亿元，同比-31.8 亿元；2）海外订单快速恢复，下游打款积极，三季度末公司合同负债为290.4 亿元，同比+48.8 亿元。

    投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2023 年~2025 年EPS 为4.78/5.26/5.66 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为71.70 元，对应2023 年15 倍的动态市盈率。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。