公司披露2023 年中报。上半年实现营业收入1978.0 亿元（YoY+7.7%）；归母净利润182.3 亿元（YoY+14.0%）。毛利率25.2%（YoY+2.1pct），归母净利率9.2%（YoY+0.5pct）。23Q2 单季收入1011.6 亿元（YoY+9.1%）；归母净利润101.9 亿元（YoY+15.6%）。

    毛利率26.4%（YoY+2.3pct），归母净利率10.1%（YoY+0.6pct）。

    内销表现好于外销。23H1 国内实现收入1164.5 亿元（YoY+11.1%），毛利率24.9%（YoY+1.3pct）；国外实现收入805.4 亿元（YoY+3.5%），毛利率25.8%（YoY+3.3pct）。

    空调双位数增长，高端延续较好态势。分业务看，23H1 暖通空调收入920.0 亿元（YoY+10.5%）、消费电器收入681.4 亿元（YoY+2.7%。

    分品牌看，根据中报及官方公众号披露，23H1 东芝+COLMO 高端双品牌零售额超58 亿元（YoY+22%），东芝国内零售额超18 亿元，华凌收入接近60 亿元。

    2B 业务楼宇、机器人增速较快。23H1 工业技术板块实现收入136 亿元（YoY+12%）、楼宇科技板块实现收入148 亿元（YoY+21%）、机器人与自动化板块实现收入152 亿元（YoY+24%）。

    盈利持续改善，单季净利率恢复至10%以上。盈利改善主要由毛利率贡献，其中外销毛利率改善幅度大于内销，预计主要为海运费、汇率等成本端因素影响，以及海外OBM 业务占比提升。23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9pct/+0.1pct/+0.1pct/+2.7pct。

    盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司实现归母净利润337、371、406 亿元，考虑到公司龙头地位及优秀公司治理，给予2023 年15xPE，对应合理价值71.87 元人民币/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；房地产市场低迷；行业竞争恶化。