事件描述

    美的集团披露 2022A&2023Q1 财务报告：公司 22 年实现营收 3439.18 亿元，同比+0.79%，实现归母净利润295.54亿元，同比+3.43%，实现扣非归母净利润286.08亿元，同比+10.33%；公司 22Q4 实现营收 735.51 亿元，同比-7.94%，实现归母净利润 50.84 亿元，同比-0.68%，实现扣非归母净利润45.42亿元，同比+35.01%；同时，公司22财年拟每10股派现25元，共分红171.88亿元，现金分红率58.16%；公司23Q1实现营收 962.63亿元，同比+6.51%，实现归母净利润80.42亿元，同比+12.04%，实现扣非归母净利润76.73亿元，同比+9.72%。

    事件评论

    主营强势恢复，内外销均略超预期。23Q1 公司收入恢复较好，结合产业跟踪来看，预计内外销均有增长，其中内销主要品类增速或都超过双位数，外销主要受暖通和机器人业务带动。分to B/C来看，23Q1楼宇科技、机器人与自动化、工业技术分别同比+41%、+27%、+11%，B 端整体+20%+，估算C端近中个位数增长，内销明显快于外销。22 年全年公司收入略增，其中 to B 收入同比近 15%，C 端基本持平；暖通空调+6%，消费电器-5%，机器人+10%；内销-1%，外销+4%。综合22A&23Q1收入及当前订单，可以确认美的主营已进入上行通道，暖通和机器人较强劲，消费电器尤其是外销正在稳步恢复。

    业绩略超预期，盈利能力持续修复。22A及23Q1公司毛利率分别同比+1.76及+1.86pct，主因是原材料、海运等成本端的改善，业务结构调整也有积极影响，就当前成本环境来看，预计后续几个季度毛利率仍能实现同比提升。费用率方面，22A，22Q4及23Q1公司期间费用率分别+0.76、+2.46 及+0.51pct，22年费用率的上升或主要跟收人放缓和B 端扩张有关，23Q1财务费用率受汇兑影响较大，收入重回扩张、B端进入正轨、Q1计提充分的情况，费用展望可适当积极。此外，资本市场回暖对交易性金融资产公允价值正影响开始显现，过去两年多有拖累，掩盖了经营修复。目前来看，公司盈利能力将会持续修复。

    报表信息积极，更好的美的强势归来。23Q1除了略超预期的利润表以及一如既往高质量的现金流量表之外，美的报表端还有如下积极信息不可忽视：122年现金分红率由之前的约40%提升至近60%；223Q1末公司存货334亿，环比下降127亿，同比下降84亿，预计库存商品减少和原材料价格下降都有贡献，印证需求且成本红利；323Q1末其他流动负债643亿，同比增加109亿，环比增加64亿，预提销售返利占该科目比例约2/3；综合上述信息来看，实际经营修复或强于利润表改善，加上经营基数在不断走低，产业景气修复与公司经营周期同频共振，后续可以乐观，一个更好的美的正在强势归来。重申“买入”评级。经过两年内部调整后，美的目前已呈现出较为确定的经营上升势头，23年公司经营思路也由之前“合理收入，恢复盈利”调整为“稳定盈利，驱动增长”，时过境迁，攻守异势。加上今年产业尤其是暖通空调景气尚可，外销也在企稳改善，地产端也在持续修复，β向上确定。23Q1经营端的超预期是一个好的开始，低基数低估值低仓位的情况下，又有企业和产业的周期共振，经营和估值弹性超预期概率较大，上一个可以类比的区间是20Q2-Q4，建议重视。上调公司盈利预测，预计23及24年归母净利润分别为340亿及380亿，对应当前PE估值分别为11.73及10.48倍，重申“买入”评级。

    风险提示

    1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。