事件：2022 年公司实现收入3457.09 亿元，同比+0.68%，实现归母净利润295.54 亿元，同比+3.43%；2022Q4 实现收入739.34 亿元，同比-8.06%，实现归母净利润50.84 亿元，同比增长-0.68%；2023Q1 实现收入966.36亿元，同比+6.27%，实现归母净利润80.42 亿元，同比+12.04%。22 年公司回购金额超26 亿元，同时拟向全体股东每10 股派发现金股利25 元（含税），股份回购与现金分红共计占归母净利润比例为67.1%。

    　　22 年B 端表现较好，23Q1 加速增长。分产品来看，22 年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入1506/1253/299 亿元，同比+6.2%/-5.0%/+9.7%；高端品牌表现抢眼，22 年COLMO/TOSHIBA 收入同比+90%/+50%；22 年工业技术事业群/楼宇科技事业部/机器人与自动化事业部收入为216/228/277 亿元，同比+7%/+16%/+10%，23Q1 收入分别为62/78/76 亿元，同比+10.6%/+40.6%/+27.0%，B 端有望迎来加速发展。23 年C 端家电业务逐步改善。根据产业在线，Q1 公司空调出货同比-0.9%（内销/出口同比+6.77%/-7.14%），较22 年提升+5.7pct，预计主要原因是：1）内销，受益于疫后复苏、地产回暖，终端需求改善，同时去年热夏库存消化彻底，今年渠道提货积极性提升；2）出口，随着高基数效应减弱、海外需求逐步恢复，公司白电总体出口逐步改善。随着白电内外销向好，看好公司23 年出货表现。

    　　毛利率显著改善，盈利能力有所提升。22A/22Q4/23Q1 毛利率为24.24%/26.57%/24.04%，同比+1.76pct/+8.42pct/+1.86pct，主要得益于原材料价格下降、数字化变革等。费用端22 年表现平稳，23Q1 投放力度有所增强，22A/23Q1 期间费用率分别同比+0.76pct/+1.35pct。净利率端，22A/22Q4/23Q1 净利率为8.67%/6.96%/8.46%，同比+0.16pct/+0.29pct/+0.46pct。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长12.1%、10.2%、10.5%，对应PE 分别为12.0、10.9、9.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。