核心观点

    美的集团发布2022 年年报与2023 年一季报。依托稳健经营，2022 年逆境下营收业绩实现增长。23Q1 内销快速恢复，空调出货与安装卡层面均表现亮眼，外销订单出货实现双转正，整体经营企稳向好。公司同步推出员工持股与股权激励计划，利益绑定叠加市场复苏，2023 年有望迎来更好的基本面。

    事件

    2023 年4 月28 日，美的集团发布2022 年年报与2023 年一季报。

    2022 年公司实现营业总收入3457.09 亿元，同比+0.68%，归母净利润50.8 亿元，同比+3.43%。

    单季度来看，22Q4 公司实现营业总收入739.34 亿元，同比-8.06%，归母净利润295.54 亿元，同比-0.68%；23Q1 公司实现营业总收入966.36 亿元，同比+6.27%，归母净利润80.42 亿元，同比+12.04%。

    公司拟以股本总额68.75 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 25 元（含税），对应分红率为58.16%。

    公司推出2023 年度员工持股和股权激励计划。1）员工持股：

    拟授予56,484.9 万元A 股普通股，约占归母净利润的1.91%，持股计划参与总人数为147 人，包括公司总裁及副总裁10 人、其他高管2 人，高级管理人员总持股比例为 24.9%；2）限制性股票激励计划：计划授予1837.5 万股，占股本总额的 0.26%，激励对象总人数为416 人。

    简评

    一、22 年逆势业绩稳健，23Q1 乘势快速复苏

    2022 年家电行业整体增长失速，国内经济在多重压力下坎坷前行，海外需求也因地缘冲突、通货膨胀等因素影响而较为疲软。

    全国家用电器工业信息中心数据显示，2022 年家电行业出口规模同比下降 10.9%，内销规模同比下降9.5%。

    面对挑战，美的坚定落实“收入合理、盈利恢复”年度经营原则，全年营收稳健增长0.68%。国内业务下滑1.13%，海外业务增长3.63%。Q4 单季度内销下滑12.4%，外销增长4.9%，全年内销下滑主因Q4 疫情扩散背景下家电销售停滞影响。2022 年收入分事业群看，楼宇科技（+16%）、机器人与自动化（+10%）、数字化创新（+39%）业务增速较快，智能家居（-10%）业务受疫情与外需下降影响而暂时遇冷，工业技术事业群收入同增7%，其中新能源汽车部品收入1.8 亿元，同比+400%。

    分产品来看，暖通空调实现收入1506 亿元，同比增长6.17%，消费电器实现收入1253 亿元，同比下降4.99%。

    其中重点品牌发展快速，COLMO 终端零售突破80 亿元，同比+90%，其中冰箱+89%、洗衣机+62%，东芝终端零售突破20 亿元，同比+55% 洗衣机+71%、厨热+68%、冰箱+69%。

    一季度在防疫放开、消费复苏背景下，公司内销快速反弹，收入端整体恢复至高个位数增长，内销实现双位数以上增长。外销端订单转正并实现中个位数增长，其中：智能家居、楼宇科技、工业技术、机器人、数字化业务分别增长4%、41%、11%、27%、12%。

    二、精简SKU毛利率改善，费用率有所提升

    2022 年公司实现毛利率25.67%，同比增长1.62pct。主要得益于①公司坚持“收入合理，盈利改善”的年度经营原则，精简SKU，产品结构优化带动盈利能力恢复；②采购与研发端数字化变革叠加原材料价格下降，成本项亦有所优化。其中内、外销毛利率分别提升1.74、1.83pct，23Q1 公司实现毛利率24.33%，同比增长1.68pct，延续上涨趋势。

    费用率整体提升，2022 年公司实现销售费用率8.31%（-0.04pct），管理费用率3.35%（+0.36pct），研发费用率3.65%（+0.15pct），财务费用率-0.98%（+0.30pct），主因公司加大重点领域开发布局，及疫情下规模效应不足摊薄 。2023 年Q1 公司实现销售费用率8.74%（+0.38pct），管理费用率2.90%（+0.28pct），研发费用率3.40%（+0.18pct），财务费用率-0.74%（+0.53pct），行业恢复期公司整体费用开支有所增长。

    三、发布2023 年激励与持股计划，利益绑定彰显信心公司发布2023 年度股权激励与员工持股计划。其中①限制性股票激励总额为 1837.5 万股，占已发行股本总额的 0.26%，授予对象为核心研发人才及对公司或部门经营业绩承担主要责任的主要人员416 人，授予价格为28.39 元/股。

    ②员工持股计划资金总额为5.65 亿元，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员，合计为 147 人。其中公司总裁及副总裁 10 人与其他高管 2 人共持有份额 14,092.4 万元，占本期员工持股计划的 24.9%；下属单位总裁及核心管理人员135 人，共持有份额 42392.2 万元，占本期员工持股计划的75.05%。受让价格为56.79 元/股。

    公司层面考核目标为2023 年加权平均净资产收益率不低于 20%， 2024 年和 2025 年加权平均净资产收益率不低于 18%。

    美的集团通过滚动股权激励和员工持股计划，深度绑定公司高管和重要业务骨干的利益，使得双方的目标更加一致，有利于在经营恢复时期为公司整体带来更好的基本面。

    投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位。后疫情时代消费有望企稳复苏，本次员工持股进一步彰显海尔发展信心。

    预计2023-24 年分别实现营业收入3754、4079 亿元，同比增长9.2%、8.7%；归母净利润331、367 亿元，同比增长12.0%、10.9%，对应PE 分别为12.0X、10.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。