事件：公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营业收入3439.2 亿元，同比+0.8%，归母净利润295.5 亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润286.1 亿元，同比+10.3%；其中2022Q4 实现营业收入735.5 亿元，同比-7.9%，归母净利润50.8 亿元，同比-0.7%，扣非归母净利润45.4 亿元，同比+35.0%。23Q1 公司实现营业收入962.6 亿元，同比+6.5%，归母净利润80.4 亿元，同比+12.0%，扣非归母净利润76.7 亿元，同比+9.7%。

    　　利润分配方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利25 元（含税），拟派发现金股利171.9 亿元（含税），占公司22 年归母净利润的58.2%。

    　　收入符合预期，ToB 业务延续高增。1）按产品拆，公司22 年暖通空调收入1506 亿元，同比+6%；消费电器收入1253 亿元，同比-5%；机器人及自动化系统收入299 亿元，同比+10%。2）按事业部拆，22 年工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部分别实现收入216/228/277 亿元，同比+7%/+16%/+10%，23Q1 工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部分别创收62/78/76 亿元，同比+11%/+41%/+27%。3）分内外销，22 年公司主营业务内销收入2013 亿元，同比-1%，毛利率同比+1.7pcts 至24.7%；外销收入1426 亿元，同比+4%，毛利率同比+1.8pcts 至23.6%。4）品牌端，22年COLMO 零售破80 亿元（YoY+近100%），东芝国内零售超20 亿元（YoY+超55%），二者在产品设计、客户群等方面形成多元互补，有望延续高增态势；华凌22 年营收破70 亿元，同比约+27%，年轻定位助力品牌在电商渠道实现快速突破。

    　　毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。美的22Q4/23Q1 毛销差16.4%/15.3%，同比+3.5/+1.5pcts，盈利持续改善，我们预计主要因核心大宗价格同比下滑带动成本压力缓解，及公司整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势。费用端，公司22Q4 销售/管理/研发/财务费用分别为10%/5%/5%/-2%，同比+4.9/+1.3/+1.0/-0.4pcts；23Q1 销售/管理/研发/财务费用分别为9%/3%/3%/-1%，同比+0.4/+0.3/+0.2/+0.5pcts。22Q4 投资净收益同比-10.2 亿元，23Q1 公允价值变动同比增加5.3 亿元，亦对单季度业绩表现有所影响。最终公司22Q4/23Q1 达成归母净利率7%/8%，同比+0.5/+0.4pct。此外，截至23Q1 末公司其他流动负债达642.5 亿元，同比/环比分别+20.4%/+11.1%，利润蓄水池进一步充裕。

    　　投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。2）ToB 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力， 蓄力长远发展。预计公司23-25 年归母净利润337/372/407 亿元（23-24 年前值321/341 亿元，因23Q1 业绩超预期上调全年预期），对应PE 11.8x/10.7x/9.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。