事件：美的集团公布2022 年报与2023 年一季报。公司2022 年实现收入3457.1 亿元，YoY+0.7%；归母净利润295.5 亿元，YoY+3.4%。折算Q4 单季度收入739.3 亿元，YoY-8.1%；归母净利润50.8 亿元，YoY-0.7%。2023Q1 公司实现收入966.4 亿元，YoY+6.3%；归母净利润80.4亿元，YoY+12.0%。2023Q1 美的收入、归母净利润实现恢复性增长，经营向好。

    　　Q1 收入稳健增长：分B 端与C 端来看，结合行业趋势，我们判断2023Q1公司C 端收入小幅增长，B 端收入增速超过20%；B 端业务中，楼宇科技业务增速较快，反映出公司商用中央空调业务（含空气源热泵）的快速发展，市占率提升。我们分析，公司在B 端业务领域有充足的时间试错，可以发挥规模与供应链优势。分内外销来看，Q1 美的内销业务复苏较快，销售增速10%+；外销业务转好，收入小幅增长，表现好于资本市场预期。展望之后几个季度，我们预期，随着国内消费复苏，公司经营平稳向好。

    　　Q1 净利率提升：公司2023Q1 单季净利率为8.5%，同比+0.5pct，美的盈利能力改善，主要是因为成本压力下行、公司产品结构优化。Q1 毛利率与销售费用率差值同比+1.6pct。我们认为，长期来看，公司将通过调节价格、优化产品结构、提升运营效率来改善经营状况，未来盈利能力有望修复。

    　　2022 年分红率较高：根据公告，美的拟向全体股东每股派发现金2.5元（含税），合计现金分红总额为171.9 亿元，占比2022 年归母净利润近60%，股息率为4.4%（参考2023 年4 月28 日收盘价计算）。美的提升分红率回馈股东，有利于吸引长期投资者。

    　　公司拟开展激励计划：根据公告，美的拟开展2023 年限制性股票激励计划（限制性股票占比总股本0.26%）、2023 年持股计划（持股计划资金总额占比2022 年业绩1.9%），两类激励计划的考核解锁条件为：

    　　1）2023 年加权平均ROE 不低于20%；2）2024 年加权平均ROE 不低于18%；3）2025 年加权平均ROE 不低于18%。我们认为，长效的激励计划是美的快速发展的基石，看好公司发展前景。

    　　投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2023 年~2024 年EPS 为4.82/5.25 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为72.30 元，对应2023 年15 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：海外疫情的不确定性，房地产景气大幅波动的风险。